私募股權退出積壓達九年高位
Miles Bennett
美國私募股權行業持有約13,500家未退出企業，按現有節奏需約九年才能消化，積壓程度創近九年最高——出資人的耐心正被消磨殆盡。
九年才能賣完，這個數字說明甚麼？
普華永道對PitchBook數據的分析顯示，截至6月30日，美國私募股權組合中共持有約13,500家企業，較2025年底再增約200家。
其中持有超過六年的接近4,000家，超過九年的約1,500家。這意味著→ 超過四分之一的資產已遠超行業慣常的三至五年持有周期。
簡單來說＝ 私募基金的商業模式是「買入→改造→賣出賺差價」，現在「賣出」這一步堵住了，錢回不來，後續新投資也轉不動。
為何軟件資產成了最難出手的一批？
2020至2021年間，大量基金以高估值集中買入軟件企業。這批資產雖只佔組合的約1,200家，但因收購價格偏高，佔用資本遠超其數量權重。
今年早些時候的「SaaS末日」衝擊令困境加劇——市場擔憂AI對軟件行業的替代效應，可比上市軟件公司估值被大幅壓低。
雷蒙德·詹姆斯私人資本諮詢總監達里烏斯·克雷頓表示：「2021年買入的資產，因為當時的估值水平，現在可能是最難退出的一批。」這反映出 當初借款時預設的疫情高增長已不復存在，債務壓力與估值下滑雙重疊加，持有方普遍不願折價出售。
二級市場和IPO能解圍嗎？
面對退出困局，各基金轉向二級市場交易及續期基金（continuation vehicle，一種讓出資人先套現、基金管理人繼續持有資產的安排）。
IPO市場回暖提供了一線希望：據Preqin數據，今年上半年私募股權支持的企業完成16宗IPO，合計募資101億美元，為2021年底市場降溫以來單個半年期的最高紀錄。
但克雷頓指出：「IPO市場必須真正恢復健康，否則感覺只是在拖延問題。」這意味著→ 單靠少數明星IPO無法消化上萬家積壓資產，行業需要的是持續、大面積的退出通道。
募資端正在發生甚麼變化？
PitchBook數據顯示，今年上半年私募股權募資總額為1,596億美元，與2025年全年約3,080億美元相比，全年進度與去年持平。
但參與募資的基金數量在減少，資金日益向少數頭部大型管理人集中。簡單來說＝ 出資人仍願意投錢，但只投給最頭部的幾家，中小基金愈來愈難融到資。
退出積壓能否在IPO市場持續回暖的支撐下逐步消化，將是未來數年私募股權行業的核心考驗。
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