量化指增產品負超額擴大，AI賽道極致行情侵蝕超額收益
N.R. Finch
5月全市場1,251隻量化指增產品平均超額收益錄得-0.98%，6月負超額進一步擴大——AI科技賽道的極致行情打破了多因子模型賴以運作的板塊輪動結構，超額收益空間被系統性壓縮。
負超額到底有幾嚴重？
截至6月12日當周，資金存量最大的中證500指增產品平均收益-1.46%，平均超額僅0.30%。
年初至今平均超額3.87%，但分化極端：前20%分位均值達10.71%，後20%分位均值為-3.16%。這意味著→ 同一賽道裡，頭尾差距接近14個百分點，揀錯管理人等於白蝕。
去年10月至今年4月，能連續7個月維持正超額的指增產品佔比不足14%。簡單來說＝ 十隻量化指增產品裡，只有不到一隻半能持續跑贏基準。
超額點解集體縮水？
AI賽道吸走了絕大部分資金同流動性。 目前約5%的個股貢獻了全市場約50%的成交額，流動性極致向龍頭集中，超半數中小盤個股流動性萎縮。
這反映出 市場已不再是「多板塊輪動」——量化模型最擅長的環境消失了，取而代之的是單一賽道資金扎堆。
規模膨脹加劇了策略趨同。百億量化私募數量突破139家，全市場量化總規模超1.8萬億元。多數管理人共享小市值、反轉、量價等同類因子（同類因子：大家用差不多的選股規則），因子一旦擁擠，超額就急速下降。
成長同動量佔優，基本面策略承壓？
量化股票策略中，成長、動量風格明顯佔優，基本面風格相對承壓。這意味著→ 追漲AI熱門股的模型賺錢，靠估值同財務數據選股的模型卻跑不動。
主觀多頭策略同樣以AI、半導體等科技成長方向為主線，但交易高度擁擠，而且高度依賴海外巨頭訂單意願的邊際變化。
說白了＝ 不論量化抑或主觀，大家都擠在同一條賽道——賺的是同一份錢，風險亦高度同步。
行業ETF點解由對沖工具變成底倉？
多家量化私募已將行業ETF納入常規因子模型，不再僅是臨時對沖工具，而是中長期底倉配置。頭部百億量化單家同時持有7至9隻不同行業ETF屬正常配置。
年內新增近200隻ETF，其中超90隻產品前十大持有人出現私募身影，覆蓋率達65.47%，較去年同期34%近乎翻倍。
科創ETF佔私募新發ETF持倉超兩成，是唯一持續增配主線。以科創半導體ETF華夏（588170）為例：年內漲幅113.55%，份額增加68.32%，規模增加249%，最新規模128.34億元。
量化指增仲可以重建超額嗎？
能否重建超額，取決於各家機構能否在因子模型層面實現有效差異化——用不同於同行的選股規則搵到獨立的收益來源。
當前策略趨同的現狀表明，這一分化窗口正在收窄。這意味著→ 如果大多數管理人繼續用相似因子，超額恢復的難度只會越來越大。
簡單來說＝ 量化指增正面對一道選擇題：要麼搵到別人未用的新因子，要麼接受超額持續被壓縮的現實。
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