達利歐：美債熊市遠未結束，供需失衡螺旋難解
nashnova research
橋水創辦人達利歐警告，美國國債供給持續膨脹而傳統大買家正在退場，供需螺旋將推動收益率進一步走高——債券熊市可能才剛走到半程。
達利歐說的「螺旋」到底是甚麼？
政府發更多債 → 收益率被推高 → 借貸成本上升 → 政府需要借更多錢來還利息 → 再發更多債。這意味著→ 這不是一次性衝擊，而是一個自我加速的循環。
達利歐判斷，這一循環不太可能提前煞車——除非高利率把經濟和金融市場壓到足夠低，迫使供需重新平衡。
簡單來說＝ 債務越滾越大、利息越付越多，直到經濟痛到不得不停下來，螺旋才會斷。
美國的債務負擔到底有多重？
達利歐估計，以總借款及償債成本佔政府收入的比例衡量，美國債務負擔已升至二戰以來最高，且未來數年將持續惡化。
今年美國政府預計需滾動約10萬億美元到期債務，同時新增2.1萬億美元借款。
這意味著→ 在如此龐大的再融資規模下，投資者哪怕只是小幅降低再投資意願，都可能造成顯著的資金缺口。
傳統大買家為甚麼在退場？
達利歐特別點出日本：政策制定者有動力引導國內投資者減持約1.1萬億美元美債持倉，將資本匯回以支撐日圓和本地債市。
日本國內收益率上升，進一步強化了這一「資金搬家」的動力——錢留在國內也能賺到不錯的利息了。
中國等其他主要外國債權人的需求同樣存在下行風險。這反映出美債長期以來「全球無風險資產」的地位正面臨結構性鬆動。
企業債市場發出了甚麼信號？
企業正大量發行債務和股權，主要為人工智能基礎設施建設融資，與美國國債爭奪同一池資本。
投資者已開始要求更大的「吸收供給的讓步」（即更高的利率補償）。
達利歐將企業信用市場稱為「礦井裡的金絲雀」——簡單來說＝ 如果企業債市場先撐不住，說明整體資金面的緊張已經到了危險程度。
市場上有人不同意嗎？
貝萊德、摩根士丹利投資管理等機構在10年期美債收益率逼近5.4%（近25年新高）後，已轉為看多——他們認為利率已高到值得買入。
美債今年迄今已下跌約2.4%；若全年收跌，將是繼2022年（跌幅12.5%）後再度錄得年度虧損。
這意味著→ 分歧的核心在於：供需螺旋何時被打破。達利歐認為還遠未到那一步，而看多方押注利率已接近頂部。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。