利率上升反成阻力，美國BDC私人信貸規模連續兩季收縮
nashnova research
美國商業發展公司（BDC）投資組合連續兩季收縮，Q3平均縮水約4%——利率上升非但沒帶來黃金時代，反而擠壓了這類私人信貸機構的生存空間。
利率升了，點解私人信貸反而縮咗？
BDC（商業發展公司，一種專門向中小企業放貸的上市基金）Q2投資組合平均縮約1%，Q3進一步縮約4%，連續兩季下滑。
阿瑞斯資本、黑石擔保貸款基金、藍梟資本旗下基金均報告今年貸款發放量大幅下降，部分機構出現還款額超過新增放款額的情況。
這意味著→ BDC並非主動收縮，而是放不出錢——舊貸款到期回流，新貸款卻找不到合適去處。
錢放不出去，仲被銀行搶走？
華爾街銀行以更低價格搶走了創紀錄的近120億美元交易，直接壓縮BDC的業務空間。
BDC股價目前約為淨資產價值（NAV）的84%——簡單來說＝ 市場認為這些基金的資產只值賬面價的八四折，以這個價格發新股融資等於「賤賣」，大多數機構已無法操作。
花旗高收益策略師斯蒂芬·崔總結：「資本正在回流給投資者，而非尋找新的部署機會，BDC這一資產類別正在萎縮。」
壞賬喺邊度集中爆發？
非應計貸款（借款人已停止付息的貸款）佔比從一年前的1.2%升至Q3的1.9%，幾乎翻倍。
進入違約狀態的借款人橫跨多個行業：實驗設備供應商弗林科學、餐飲軟件平台HungerRush、教育科技公司Discovery Education。
按面值80美仙以下計價的貸款佔BDC組合的5%，較2025年底的3%上升；按97美仙以上計價的「健康」貸款則從88%降至80%。
這反映出 並非個別公司出問題，而是整體貸款質量在系統性下滑。
點解軟件類貸款成為重災區？
SLR投資公司CEO邁克爾·格羅斯指出：壓力主要來自2020至2021年零利率時期承銷的軟件類貸款。
簡單來說＝ 這些公司借錢時利率接近零，如今利率升到4%，利息支出翻了好幾倍，但盈利能力根本跟不上——賺的錢不夠還利息。
格羅斯還指出，BDC高度依賴私募股權發起新交易或再融資，而這兩者目前均處於低迷狀態，進一步堵住了資金出口。
有人覺得呢反而係機會？
藍梟資本聯席CEO馬克·利普舒爾茨認為還款是好事：「借款人以100美仙全額還款，令我們可以將資金重新部署到利差更高的新貸款。」
阿瑞斯資本CEO科特·施納貝爾透露，該基金Q4已完成11億美元新承諾，並積累了25億美元待部署儲備。
但Axonic Capital企業投資負責人彼得·切基尼直言：「當你在承受減值損失時，部署資本的能力自然下降。」
接下來睇咩？
摩根士丹利直接貸款基金CEO邁克爾·奧奇認為：直接貸款的基本面與投資者情緒之間仍存在「明顯背離」。
這意味著→ 市場對BDC的悲觀程度可能超過了實際基本面，但前提是壞賬不再繼續惡化。
BDC能否在私募股權交易回暖前穩住資產規模，將是判斷這一資產類別能否走出收縮周期的關鍵驗證節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。