人民幣大宗商品計價：鐵礦石先行，石油難複製
N.R. Finch
摩根大通8月3日研報指出，人民幣在大宗商品結算中的份額已創歷史新高——貿易結算佔比達29%——但「石油人民幣」的說法誇大了現實，鐵礦石才是近期真正的突破口。
人民幣結算到底走到哪一步了？
人民銀行數據顯示，2025年人民幣結算佔中國貨物貿易比例達29%，超過2015年前期峰值，創歷史新高。
這意味著→ 近十年來人民幣結算從回落到反超，趨勢已經確立，並非短期波動。
但結算不等於定價——貨物可以參照美元基準定價、再用人民幣付款，匯率風險並未消除。
為甚麼是鐵礦石，而不是石油？
石油市場定價仍以美元為錨，全球賣方分散，中國買方力量不足以撬動定價體系。
鐵礦石不同：中國是壓倒性買家，工業需求和國家採購把買方力量集中在一端。
必和必拓已與中國礦產資源集團達成協議，部分鐵礦石銷售參照含兩個人民幣計價指數的四基準定價籃子；淡水河谷亦已將大連商品交易所鐵礦石期貨納入部分定價和對沖安排。
簡單來說＝ 誰買得最多，誰就最有可能要求用自己的貨幣標價——鐵礦石市場裡，中國就是那個最大買家。
西芒杜鐵礦意味著甚麼？
2026年初，中國寶武鋼鐵集團取得幾內亞西芒杜鐵礦項目營運控制權——這是全球已知最大的未開發鐵礦石資源之一。
截至2024年，中國大宗商品相關對外直接投資累計約2,700億美元，過去十年年均增速約14%。
這意味著→ 中國企業策略已從少數股權參股轉向爭取營運控制權。用摩根大通的話說：「如果中國企業對供應、融資和長期合同擁有更大影響力，人民幣定價和發票結算就更容易嵌入交易結構。」
支撐人民幣結算的基礎設施建好了嗎？
人民幣跨境支付系統（CIPS）（專門處理人民幣跨境匯款的清算網絡）日均交易量持續增長；人民銀行互換協議覆蓋範圍擴大；離岸人民幣存款池自疫情以來增長近60%。
上海國際能源交易中心2018年推出人民幣計價原油期貨，此後大連鐵礦石期貨、上海能源中心銅期貨等相繼向境外投資者開放，監管部門已將38個大宗商品衍生品合約列為「境內特殊品種」。
但摩根大通指出，中國商品期貨市場在流動性和全球定價影響力上，與布蘭特、WTI和倫敦金屬交易所基準仍有明顯差距。
三項結構性制約在哪裡？
定價比結算難得多：用人民幣付款只是減少美元支付敞口，並沒有建立人民幣基準，美元匯率風險依然在。
各國要的是多元化，不是押注人民幣：大多數國家並非用人民幣依賴取代美元依賴，而是擴大本幣結算和區域支付安排——人民幣是受益者之一，但不是唯一。
美元優勢來自整個生態系統：美元佔全球外匯交易89%、貿易融資82%、外匯儲備57%、全球貿易發票40%–50%。資本市場深度、對沖工具廣度和安全資產供給共同構成護城河，人民幣仍受資本管制和匯率管理約束。
摩根大通的結論是甚麼？
人民幣的機遇在於「在中國是關鍵買家、融資方、投資者或基礎設施提供方的交易中獲取更大份額」，而非全面替代美元。
中國「十五五」規劃建議明確提出推進人民幣國際化，但鐵礦石定價能否從協議層面擴展至市場層面，仍是檢驗這一進程的關鍵節點。
簡單來說＝ 人民幣不是要把美元踢下王座，而是在自己話語權最大的領域——比如鐵礦石——先拿到定價權，一個品種一個品種地往外擴。
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