銳捷網絡上半年淨利增53%，800G收入超去年全年兩倍
Nashnova编辑部
銳捷網絡2026上半年營收約88億元、淨利潤同比增長53%，800G交換機半年收入19億元已超去年全年兩倍，數據中心業務佔總收入近三分之二，但管理層明確提示下半年淨利率不宜按上半年線性外推。
利潤增速點解遠快過收入？
上半年營收約88億元，同比增長近33%；歸母淨利潤6.9億元，同比增長約53%。
驅動力並非毛利率——綜合毛利率反而下降了約1.5個百分點至31.6%。這意味著→ 利潤跑贏收入，靠的是規模擴張疊加費用率下降，而非每賣一台設備賺得更多。
期間費用同比僅增長14%，遠低於收入增速；其中銷售費用僅增9%，管理費用絕對額甚至同比下降。簡單來說＝ 收入多了三成，但花錢只多了一成多，差額就變成了利潤。
管理層明確提示：上半年淨利率7.8%屬偏高水平，全年4%至6%才是正常區間，不宜線性外推。
800G憑甚麼成了最大亮點？
數據中心網絡收入約56-57億元，同比增長58%，佔公司總收入約64%——單一板塊就貢獻了絕大部分增量。
其中800G產品收入約19億元，同比增幅超過300%；而2025年全年800G收入約9億元。這意味著→ 半年就做到去年全年的兩倍多，速度遠超市場預期。
管理層判斷下半年800G總量仍有至少50%以上的增長可見性，但強調這是基於訂單的經營判斷，並非正式收入指引。
400G產品收入約30億元，同比增長27%，仍佔數據中心交換收入近50%。管理層解釋，400G與800G不少產品用同一代核心晶片，兩者毛利率無明顯區別——800G的意義首先在於收入規模和技術卡位。
直銷佔比愈來愈高，反映甚麼？
直銷收入59億元，同比增長50%，佔總收入約67%；經銷收入約29億元，僅小幅增長。
這反映出 互聯網大客戶主要走直銷模式，AI訂單增長愈快，直銷佔比自然愈高。
簡單來說＝ 大客戶直接採購愈多，公司對大客戶的依賴就愈深；同時，直銷模式對綜合毛利率形成結構性壓力——大客戶議價能力強，單台利潤空間更薄。
超節點到底走到邊一步？
上半年與超節點相關的400G+800G收入合計約1.0-1.2億元，佔公司總收入不足1%，佔數據中心收入約2%。簡單來說＝ 已從實驗室走出來，有了真金白銀的訂單，但離成為核心增長來源仍有明顯距離。
公司目前主要以Switch Tray（交換托盤）形式交付，最終產品形態由客戶決定——雲廠商可能自行集成，亦可能由ODM廠商提供整櫃方案。
管理層估計，超節點相關產品因結構、散熱和集成要求更複雜，整體價值量可能比普通盒式交換機高約30%或更多，但價值量提升不等於利潤率同比例提升。
技術路線上，當前以太網超節點以博通Tomahawk 5（一款高端交換晶片）為主；51.2T級晶片預計2026下半年少量供貨，規模部署要到2027年。
原材料庫存接近翻倍，是好事還是隱患？
原材料庫存由上期約14億元升至27億元，接近翻倍；季度末預付款較上季度增長約180%。這意味著→ 公司在關鍵晶片交期拉長的背景下，主動提高了戰略備貨水平。
管理層表示，上半年供給緊張未對交付造成重大影響——備貨提高了收入兌現概率。
但硬幣的另一面是：庫存和預付款大量佔用現金。若客戶需求變化、產品代際切換或晶片價格回落，過高庫存可能帶來周轉和減值壓力。
下半年需要同步觀察三個變量：收入增長、存貨周轉與經營現金流——三者能否同向改善，決定備貨策略是先手還是負擔。
海外和其他業務表現如何？
海外收入約21億元，同比增長約84-85%，收入佔比接近24%，創歷年半年度新高。
園區網收入約11.2億元，同比增長24%；中小企業（SMB）收入17.17億元，同比增長15%。
研發投入10.2億元，同比增長20%。
管理層認為，AI網絡在整套AI系統中的價值量和數量佔比，可能增長得快於整體數據中心資本開支。但這一判斷的驗證，最終取決於高端交換機能否持續放量、關鍵晶片供應能否跟上，以及費用管控能否持續對沖產品結構帶來的毛利率壓力。
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