標普下調甲骨文評級，指OpenAI為關鍵信用風險
Claire Weston
標普7月12日將甲骨文信用評級降至投資級最低檔「BBB-」，核心原因是AI基建支出失控疊加對OpenAI的極端客戶依賴——再降一級就是「垃圾債」。
評級降到甚麼位置了？
標普將甲骨文從BBB降至BBB-，這是投資級的最後一道門檻。這意味著→ 再往下走一格，甲骨文債券就會被歸入「高收益債」，即市場俗稱的垃圾債。
簡單來說＝ 甲骨文現在站在懸崖邊上，信用資質剛好夠「及格」，但已經沒有緩衝空間了。
部分機構投資者只能持有投資級債券，一旦再降級，他們將被迫沽出甲骨文的債，這會進一步壓低債券價格、推高甲骨文融資成本。
點解標普將OpenAI列為「關鍵信用風險」？
甲骨文合同義務總額高達6380億美元，其中OpenAI一家就佔了約一半。這意味著→ 甲骨文的營收前景被一家尚未上市、估值存疑的公司深度綁定。
簡單來說＝ 甲骨文起了一大堆數據中心，主要就係畀OpenAI用；如果OpenAI出事，呢啲設施就變成空轉的包袱。
標普明確警告：一旦OpenAI陷入經營危機，甲骨文將面臨大量產能無法消化，資產負債表將受到嚴重衝擊。
錢花出去了，收入幾時先回來？
標普最新預測顯示，甲骨文資本支出將在2027年前達到950億美元，比此前600億美元的估算增加逾五成。
問題在於，對應的收入要數年後才能實質性落地。這意味著→ 甲骨文將長期處於「燒錢建設、等待回報」的狀態，自由現金流承壓明顯。
這反映出AI基建投資的一個核心矛盾：支出是確定的，回報是不確定的——而市場對這種不確定性的容忍度正在下降。
同AWS、Google、Microsoft比，甲骨文差在邊度？
亞馬遜AWS、Google和Microsoft都有龐大的內部工作負載，外部需求下滑時可以自己消化多餘產能。甲骨文沒有這層緩衝。
說白了＝ 大廠自己就係自己最大的客戶，機器閒下來仲可以自用；甲骨文幾乎完全依賴外部訂單，客戶一走，機器就空了。
標普亦承認，如果OpenAI真的倒下，即便是上述巨頭的資產負債表同樣會受到嚴重衝擊——只是佢哋頂得住，甲骨文未必。
OpenAI自身的估值靠得住嗎？
軟銀以OpenAI股權為抵押安排的貸款，已從100億美元削減至60億美元，原因是貸款方難以對這家私營公司合理定價。
OpenAI的IPO計劃已推遲至2027年。這意味著→ 市場在相當長時間內無法通過公開市場價格來校驗OpenAI到底值多少錢。
這反映出一個更大的結構性問題：AI投資熱潮正在把概念層面的興奮情緒轉化為債券市場的實質信用風險——而這個風險能否消散，取決於OpenAI的商業模式能否真正跑通。
Content is for reference only, not financial advice.