標普創新高，機構倉位卻近一年最低
Miles Bennett
標普500再創歷史新高，但對沖基金槓桿率跌至過去一年最低2%分位，主動基金經理同步大幅減倉——指數在升，最精明的資金卻在撤，這種罕見分歧意味著市場下一步方向將由業績期決定。
指數新高，為甚麼機構反而在撤退？
高盛主經紀商數據顯示，美國多空對沖基金總槓桿率處於過去一年第2百分位，淨槓桿率僅處於第6百分位。簡單來說＝過去一年裡，對沖基金幾乎從未像現在這麼保守。
NAAIM倉位指數（追蹤主動管理型基金經理實際持倉水平的指標）上周單周下滑近14個百分點，為「Liberation Day」以來第二大單周降幅。
這意味著→ 不只是對沖基金，連傳統主動基金經理也在主動降低風險敞口。指數雖然在升，但機構資金正在系統性地往後退。
誰被賣得最狠？
資訊科技板塊連續第四周成為美國市場淨賣出規模最大的板塊，賣出強度達到過去一年的負2.7個標準差。這意味著→ 這不是正常調倉，而是統計意義上的極端拋售。
賣出由多頭減倉與空頭建倉共同驅動，比例約為2.2:1——即每賣出3.2份，其中2.2份是多頭在跑，1份是空頭在押注下跌。
主要賣出方向集中在半導體及半導體設備、科技硬件股。這反映出機構對前期升幅最大的科技核心賽道信心正在動搖。
市場情緒到底在甚麼位置？
德意志銀行綜合股票倉位指標目前恰好處於中性線附近；高盛追蹤的18項情緒與倉位指標均值也停留在「風險偏好」與「風險規避」的正中間。
CNN恐懼與貪婪指數正從「恐懼」區間向「中性」過渡，為逾一個月以來首次。
簡單來說＝市場整體情緒既不亢奮也不恐慌，而是卡在一個觀望區——和三個月前反彈剛啟動時的水平幾乎一樣。
指數升了，為甚麼大多數股票其實在跌？
摩根大通指出，約一半納斯達克成分股較各自高點下跌超過20%，已進入技術性熊市。但追蹤納斯達克100的QQQ距歷史高點僅差3.1%。
這意味著→ 指數的新高是被少數大市值股票硬撐起來的，大多數個股根本沒有參與這輪上升。這就是所謂「市場寬度極窄」。
高盛同時指出，業績期前的回購靜默期（上市公司在發佈業績前一段時間不能回購自家股票的窗口期）已全面啟動，公司回購這一重要買盤力量暫時缺席，機構交易台流量明顯趨軟。
這種局面對投資者意味著甚麼？
低倉位理論上意味著市場存在大量「乾火藥」（閒置資金）——一旦利好出現，資金可能迅速湧入，推動進一步上升。
但硬幣另一面是：少數股票獨撐指數 + 多數個股深陷調整的結構性分歧仍在，升勢的地基並不牢固。
簡單來說＝現在的市場就像一座只有幾根柱撐著的大廈——柱子不倒，樓看著很高；但一旦哪根柱子鬆動，修正幅度可能超出指數表面的平靜。業績期的盈利驗證將是關鍵轉折點。
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