SaaS板塊年內跌幅居前，AI替代憂慮持續壓制估值
Miles Bennett
納指100二季度漲近30%，但SaaS板塊逆勢大跌——iShares科技軟件ETF近一個月跌約11%，頭部軟件股年內普遍錄得雙位數虧損。AI從「替代威脅」演變為「投入能否回本」的新質疑，正重塑科技股內部的資金流向。
同一波AI行情，點解晶片升、軟件跌？
二季度晶片與記憶體股創歷史最佳季度表現，但軟件即服務（SaaS，按月或按年付費使用的雲端軟件）板塊未能同步受惠。
跌幅最深的一批：Intuit -58%、HubSpot -51%、Atlassian -49%、Workday -41%、Salesforce -38%、Adobe -38%，連微軟都跌了22%。
這意味著→ 市場將AI紅利幾乎全部定價給「造鏟的人」（晶片、記憶體），而「用鏟做事的人」（軟件公司）反而被質疑會被AI搶走生意。
投資者到底驚乜？
Interactive Brokers高級經濟學家何塞·托雷斯（José Torres）指出，恐懼已經迭代咗一輪：年初驚SaaS被AI直接取代，而家驚嘅係頭部軟件公司重金投AI卻睇唔到回報。
佢以微軟為例——AI軍備競賽中最大的資本開支方之一，股價年內跌22%，有望創下2000年以來最差單月表現。
簡單來說＝ 第一階段驚「AI將你取代」，第二階段驚「你花大錢搞AI卻賺唔返」——兩種恐懼疊埋，估值自然撐唔住。
除咗AI，仲有乜壓住軟件股？
托雷斯提到，市場預期利率可能因通脹壓力而上行，對依賴未來現金流定價的科技及軟件股構成額外壓制。
晶片與記憶體股大幅上漲後，資金正在向市場其他領域輪動，SaaS成為被抽走資金的一方。
這反映出一個結構性問題：SaaS的訂閱收入模式本身冇變，但當資金同時面對「利率上行＋AI回報存疑」兩重壓力時，最先被減倉的就係確定性下降的高估值板塊。
而家係咪抄底時機？
Siebert Financial首席投資官馬克·馬萊克（Mark Malek）認為，投資者的恐慌情緒可能已過度反應，但佢對短期走勢仍持審慎態度。
「我不認為這是底部，」佢表示，「市場正在對AI交易本身產生質疑。」
這意味著→ 下一階段的關鍵驗證節點在於：頭部軟件公司的AI投入能否真正轉化為收入增長——呢個問題冇答案之前，SaaS估值好難系統性修復。
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