閃迪股價跌近30%，NBM合約能否熨平NAND週期

nashnova research

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閃迪過去一個月股價累計下跌近30%，市場憂慮AI資本開支持續性；但Summit Research認為推理驅動的NAND需求正在加速，NBM長期合同鎖定的利潤可見度延伸至2030年，是判斷閃迪能否跨越存儲周期的核心變量。

股價為甚麼一個月跌了近三成？

截至10月16日收盤，費城半導體指數連跌八個交易日，創2006年以來最長連跌紀錄——閃迪在這輪拋售中跌幅近30%。

核心誘因是市場對AI基礎設施資本開支能否持續的憂慮：摩根士丹利測算，未來兩年全球數據中心投資將接近3萬億美元，而超大規模雲廠商的經營現金流預計只能覆蓋約一半，剩餘缺口要靠外部融資。

這意味著→ 若融資成本持續走高，雲廠商或被迫收縮採購計劃，存儲晶片首當其衝。當前AI相關債務信用利差約115個基點，遠高於可比投資級債券的78個基點；聯儲局預計明年進一步加息，9月通脹率已升至3.7%。

台積電第三季度業績超預期，第四季度指引亦強於市場預期；ASML上調了2026年增長展望——兩項硬數據說明，AI資本開支短期內並未快速降溫。

簡單來說＝市場情緒在「怕花不起錢」，但真正造晶片、賣設備的公司訂單仍在增長，兩個信號暫時矛盾。

博通CEO陳福陽亦警告，前沿AI模型開發商的盈利前景仍不確定——這反映出即使資本開支不減速，最終買單方能否賺回來，仍是懸而未決的問題。

邁威爾科技估計，推理（inference）已佔數據中心基礎設施總量約60%，工作負載正從訓練向大規模推理轉移。

這意味著→ 推理場景需要反覆讀取大量緩存數據，對NAND存儲的需求屬「持續消耗型」而非「一次性建設型」。

Summit Research指出，智能體AI（agentic AI，讓AI自主完成多步驟任務的應用模式）擴展將進一步拉動KV緩存（key-value cache，推理過程中暫存中間結果的存儲區）及NAND存儲的增量需求。

當前主力產品基於BiCS8技術，支撐企業級SSD產品線；即將推出的BiCS9 2Tb四層單元架構，寫入頻寬提高150%、讀取頻寬提高75%，每瓦頻寬分別提升85%和30%。

閃迪已於8月開始向客戶送樣BiCS10 332層1Tb三層單元NAND，內存密度比BiCS8提高59%、接口能效提高38%。下一代BiCS10 2Tb四層單元技術將實現內存密度再提60%，讀寫頻寬各提升100%，讀寫能效改善75%。

簡單來說＝每一代技術都在同樣大小的晶片裡塞進更多數據、跑得更快、更省電——管理層預計每晶圓位元數將以27%的複合年增長率增長，這是閃迪爭奪數據中心訂單的硬底牌。

閃迪已簽下八家NBM（新商業模式）客戶，合同期限一至五年、平均四年；僅合同底價就鎖定了939億美元總合同價值和911億美元剩餘履約義務。

這些合同預計佔閃迪2027財年位元需求的50%，到2028財年增至三分之二；在合同底價下支持80%的非GAAP毛利率，盈利可見度延伸至2030年。

這意味著→ 即使NAND市場價格像過往那樣大幅波動，閃迪有一半以上的出貨量被長期合同「兜底」——這正是市場過去詬病存儲股「周期性太強」的痛點。美光亦在快速擴大類似的戰略客戶協議，說明整個行業正在向多年採購承諾轉移。

消費端疲軟是最直接的逆風：9月季度全球智能手機出貨量下降22%，為有紀錄以來最差；PC出貨量預期亦面臨中短期下行壓力。

閃迪正將產品組合向高端邊緣存儲轉移，或可部分緩解消費市場拖累。蘋果摺疊屏iPhone Duo售價高達1,999至3,199美元仍吸引大量預購，印證高端需求韌性。

Summit Research將閃迪目標價從2,200美元下調至2,000美元，以計入基準美債收益率上升，但維持營收和盈利預測不變。10月29日財年一季報發佈前，NBM合同增長進展及管理層對NAND定價可持續性的前瞻指引，將是市場判斷閃迪能否真正跨越存儲周期的關鍵驗證節點。

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