桑托利：美債收益率上行為何引發市場高度關注
Nashnova编辑部
美國10年期國債收益率上周僅升4個基點至4.74%，絕對升幅不大，但桑托利指出背後是AI資本開支熱潮、財政赤字擔憂與消費端壓力三重矛盾的集中浮現——市場焦慮的不是利率本身，而是利率背後的結構性裂縫。
財政部出手壓長端利率，市場買唔買賬？
財政部長貝森特上周擴大國債回購計劃（政府用新錢買回舊債，壓低長期利率），目標是把長端收益率按下去。
市場的回應很直接：收益率短暫回落後隨即反彈，美元大跌、金價跳升。
這意味著→ 這組反應被部分交易者讀作「對財政管理層投了不信任票」——你想壓利率，但市場覺得你壓唔住。
4.74%的收益率，到底算唔算高？
桑托利強調：歷史坐標上並不異常。10年期美債過去三年多次觸及這一區間，投資級企業債收益率仍低於數年前峰值，因為信用利差（企業債與國債的利率差）依然較窄。
名義GDP增速目前接近5%–6%，對應的10年期收益率並無明顯高估。
簡單來說＝ 對大企業而言，借錢成本未貴到影響經營的程度；但「未出問題」不等於「沒有風險」。
標普500接近新高，但邊個在撐場面？
標普500距歷史高位不足2%，但約三分之一的近期盈利增長直接來自AI基礎設施公司。
這意味著→ 這個指數更似一個資本品與企業對企業的基準，而非廣泛消費的晴雨表。
消費可選板塊僅佔指數權重9.2%，剔除亞馬遜和特斯拉後不足4%。說白了＝ 指數睇落健康，但「健康」的部分高度集中在AI資本開支，同普通人的消費感受是脫節的。
實際收益率破3%，教科書話該緊張了？
30年期實際收益率（名義收益率減去市場隱含通脹預期）已超過3%，按教科書邏輯，這一水平應壓制經濟增長和股票估值。
但桑托利指出：這個壓制效果往往滯後，而且可以被當期企業盈利增長所抵消——即是話，帳面上賺夠了錢，利率高啲暫時頂得住。
這反映出 一個更深層的矛盾：利率在教科書裡該咬人了，但企業盈利暫時充當了止痛藥，真正的痛感仲未傳導到。
消費端的裂縫已經出現了？
7月新屋開工環比下降12.4%；沃爾瑪公佈了自2020年以來最弱的季度可比門店銷售增速。
工資增速放緩、通脹仍偏高、退稅紅利已過期——經濟真正的動力仍集中在企業資本開支端。
這意味著→ 利率上行在公眾感知中更多是「嘢愈來愈買唔起」，而非經濟健康的正面信號。消費端的壓力正在從數據裂縫裡滲出來。
債券反而值得買了？
桑托利提出一個逆向觀點：實際收益率升高，意味著持有美債獲得的實際補償在增加。
簡單來說＝ 債券的「人工」加了——你持有它，扣除通脹後真正拿到手的回報比之前多。
當市場普遍質疑「債券仲能唔能對沖股票風險」時，債券的配置價值是否正在悄然積累，是桑托利認為下一階段值得觀察的核心問題。
Content is for reference only, not financial advice.