韓股拋壓趨緩，多機構維持超配
Alina Collins
KOSPI 7月累跌約20%、創2008年以來最大單月跌幅，但摩根大通、美銀等多家機構判斷拋售已近尾聲，維持超配並視韓股為美國科技股的先行風向標。
跌了這麼多，到底是基本面出問題還是踩踏？
摩根大通將本輪下跌定性為流動性衝擊，而非基本面惡化。這意味著→ 不是企業賺不到錢，而是槓桿資金被迫集中沽出引發連鎖反應。
自6月22日高點以來，KOSPI 累計回調約26%，核心推手是槓桿ETF去槓桿、對沖基金平倉和外資被動減倉。
簡單來說＝ 這輪暴跌更似「資金結構出了問題」，不是「韓國經濟或企業盈利在走下坡」。
槓桿ETF泡沫有多誇張？
6月底高峰時，以韓國資產為標的的槓桿ETF規模一度達到500億美元，相對於韓國股市體量約為美國市場的4倍。
這些產品形成典型的「升就追買、跌就斬倉」正反饋機制，導致韓國恐慌指數與美國VIX之比一度接近5倍，正常水平僅約1倍。這意味著→ 韓國市場的恐慌程度被槓桿結構人為放大了數倍。
隨著市場下跌，槓桿產品被迫平倉，ETF規模已從500億美元縮水至約260億美元。摩根大通測算，槓桿ETF去槓桿已完成約75%。
監管做了甚麼來踩剎車？
韓國監管層同步收緊：8月5日起最低開戶資金由1,000萬韓元提至3,000萬韓元；8月19日起初始保證金僅允許使用現金。
11月起單隻股票槓桿產品最低交易單位由1股提高至20股，同時暫停新增單隻股票槓桿ETF上市。
簡單來說＝ 監管在提高槓桿產品的參與門檻，令散戶更難用小錢撬大槓桿，從源頭壓縮泡沫空間。
外資走了1,100億美元，還會繼續走嗎？
今年以來韓國股市累計遭遇超過1,100億美元外資流出，創亞洲單一市場歷史紀錄。
但摩根大通強調，約90%的外資流出集中於兩隻存儲晶片龍頭，主要是MSCI新興市場指數配置限制下的被動減倉，而非主動撤離。這意味著→ 外資不是「睇淡韓國」，而是指數權重超標後被規則強制沽出。
隨著股價回調，兩家公司在MSCI新興市場指數中的權重已分別由9.5%和8.3%降至約7.5%和5.7%，被動減倉壓力正明顯減輕。
多家機構憑甚麼說拋壓快結束了？
TS Lombard將近期下跌定性為半導體股去槓桿，而非更廣泛的市場崩盤，並指出當前價格已反映內存晶片盈利明年約45%的正常化幅度。
美銀援引一項技術信號：韓國大盤跌幅首次自3月以來超過其大市值龍頭股跌幅，而3月那次曾標誌著階段性底部。這反映出 拋售可能正從「無差別斬倉」轉向「選擇性調整」，是壓力減退的典型信號。
摩根大通維持韓國股市「超配」評級，未來12個月KOSPI目標位12,500點。
為甚麼說韓股是美國科技股的風向標？
韓國股市對存儲晶片的敞口極高，而存儲晶片被普遍視為AI基礎設施建設的核心受益環節。說白了＝ 全球AI熱潮要建數據中心，數據中心要用大量內存晶片，韓國恰好是最大供應方。
摩根大通認為，超大規模雲端廠商的數據中心投資回報率仍然較高，資本開支計劃沒有出現明顯放緩跡象，產業鏈尚未觀察到實際存儲需求下降。
KOSPI儘管7月大幅回調，2026年迄今仍累計上漲約60%。去槓桿壓力能否如期釋放、AI資本開支周期是否持續，將是12,500點目標能否兌現的核心驗證節點。
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