星源材質通過港交所聆訊：全球老二利潤三年蒸發76%
N.R. Finch
鋰電池隔膜全球出貨量排名第二的星源材質已通過港交所聆訊，全球市佔率11.6%；但過去三年淨利潤縮水逾七成，港股定價將考驗市場對其盈利修復的信心。
通過聆訊代表甚麼？
星源材質（300568.SZ）已通過港交所主板上市聆訊，中信建投國際擔任獨家保薦人。
這意味著→ 這家A股上市公司正式進入港股IPO最後衝刺階段，距離掛牌只差定價與招股。
公司成立於2003年，是中國內地首家掌握鋰電池隔膜乾法單拉技術的企業。
全球第二的位置有幾穩？
據弗若斯特沙利文數據，星源材質連續六年全球鋰電池隔膜出貨量排名第二，2025年全球市佔率11.6%，較2020年的11.0%略有提升。
中國內地市場份額約13.5%，同樣排第二。
簡單來說＝ 六年穩坐全球第二，份額在升但升幅不大——行業在擴容，對手同樣在跑。
乾法同濕法，邊條路線更強？
隔膜（鋰電池裡隔開正負極、防止短路的薄膜）有兩條主要工藝路線：乾法同濕法。
星源材質2025年乾法隔膜全球市佔率約21.5%，排名第一；濕法市佔率9.0%，排名第四。
這反映出 公司核心競爭力集中在乾法領域，同時是內地首批同時具備乾法、濕法及塗覆三種技術能力的企業之一。
客戶名單說明咗甚麼？
招股書顯示客戶覆蓋全球頭部電池廠：國際端包括LG新能源、三星SDI、SKOn、村田、SAFT。
國內端包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、中創新航、億緯鋰能、欣旺達。
這意味著→ 客戶結構與行業格局高度重合，驗證了公司的供應鏈地位——但亦意味著議價權未必在隔膜廠手上。
收入在升，利潤點解反而大跌？
2023至2025年收益分別為29.82億、35.06億、40.77億元人民幣，複合年增長率16.9%。
同期淨利潤卻從5.94億元降至1.43億元，三年縮水逾七成。
說白了＝ 賣得更多、賺得更少。中國內地隔膜出貨量四年從76億平方米飆升至約346億平方米（複合增速46.1%），產能大擴張帶來的價格戰正在蠶食利潤。
港股估值的核心懸念係甚麼？
收入增長與利潤下滑並存，折射出整個隔膜行業的產能過剩壓力。
這意味著→ 港股定價能否合理，很大程度上取決於投資者對盈利修復路徑的判斷——價格戰幾時見底、產能出清需要幾耐。
簡單來說＝ 技術地位同客戶名單是「底牌」，但利潤趨勢是「牌面」——兩者之間的落差，就是今次IPO的定價難題。
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