ServiceNow逆勢漲近12%，大摩聚焦AI應用消費化拐點
nashnova research
半導體板塊重挫之際，ServiceNow五日逆勢漲近12%，摩根士丹利維持增持並給出180美元目標價——華爾街的焦點已從「誰在造AI」轉向「誰在靠AI賺錢」。
晶片股大跌，點解呢間軟件公司反而升了？
10月19日至23日，ServiceNow連升五日，區間漲幅11.97%；同期費城半導體指數下跌3.21%。
最極端的一天是10月22日：費城半導體指數單日暴跌6.72%，納指跌2.60%，ServiceNow當日仍升2.53%。
這意味著→ 市場資金正在「換賽道」：從AI基礎設施（晶片、算力）流向AI應用端（誰把AI變成收入）。
截至10月26日收報158.18美元，此前三個月累計漲幅已超70%——股價已經跑在業績前面，財報必須跨過更高的預期門檻。
大摩睇好的核心邏輯是甚麼？
摩根士丹利10月26日發佈業績前瞻，維持增持評級及180美元目標價，對應約13.8%上升空間。
睇好邏輯由三根支柱撐起：核心工作流需求穩健 + AI產品按量收費開始放量 + 聯邦政府採購改善。
渠道調查顯示，IT運營管理、安全運營、客戶服務等大單管線未見轉弱；聯邦政府業務較2025年改善，公共部門約佔收入10%。
簡單來說＝ 大摩認為ServiceNow的舊業務冇甩轆，新業務（AI）正在從試用走向付費，兩條線同時向上。
AI商業化的關鍵拐點在邊度？
大摩指出，AI商業化的下一步，是客戶從「買功能」轉向「持續消耗」——不斷追加購買Assist Packs（AI使用額度包）等消費型產品。
第二季度，ServiceNow的AI年度合同價值已突破10億美元，AI智能體部署量九個月內增長至九倍。
10月21日，公司宣佈與英偉達合作的長期運行智能體Arc正式上線，納入現有套餐、不另外加價。
這意味著→ Arc的商業價值不靠單獨賣錢，而是靠推動客戶升級套餐、增加後續消費來兌現——先讓你用上，再從使用量裡賺錢。
市場真正在賭的那個數字是甚麼？
大摩基礎預測本身不激進：訂閱收入約39.78億美元、調整後每股收益1.02美元，均接近市場共識。
真正決定預期差的是cRPO（當期剩餘履約義務，即已簽約但尚未確認的收入）——公司指引對應固定匯率下約20%增長。
但扣除收購貢獻後，有機增速只有約17%；大摩判斷，投資者實際期待的是約22%的cRPO增長。
簡單來說＝ 市場賭的不是今季賺了幾多，而是「下一年能簽幾多新合同」——這個數字比利潤更能決定股價走向。
華爾街各家目標價差幾遠？分歧在邊？
美銀維持買入、目標價從150美元上調至180美元；花旗買入、目標170美元；Piper Sandler增持、目標175美元。
更進取的一端：Cantor Fitzgerald目標201美元（對應約27.1%空間）；伯恩斯坦目標266美元（對應約68.2%空間），後者的樂觀建立在續約客戶採用新版套餐並有效提價之上。
最悲觀情景來自大摩自己的下行假設：75美元，較當前價格意味著約52.6%的下跌，反映AI新市場拓展不及預期疊加估值倍數壓縮。
這反映出 華爾街的共識不在價格——而在問題本身：AI智能體驅動的軟件需求，能不能持續轉化為真金白銀的付費規模和現金流？這是本季財報必須回答的核心問題。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。