地上铁递交港股IPO申请，2025年营收41.39亿元
Miles Bennett
新能源物流車管理龍頭地上鐵遞表港交所，兩年營收近翻倍至41.39億元，輕資產管理服務正取代租賃成為核心盈利引擎。
這家公司做甚麼生意？
地上鐵不造車，做的是新能源物流車的「管家」——幫快遞、物流企業管車、充電、維修，按車收管理費。
截至2025年底，在管車輛22.45萬輛，覆蓋全國333個地級市，累計服務企業客戶超7,500家。
簡單來說＝可以把它理解為「新能源物流車界的貝殼」——自己不持有大量車，靠管理和服務網絡賺錢。
增長有多快？
2023年至2025年，營收從23.50億元增至41.39億元，複合年增長率32.7%。
更亮眼的是經調整EBITDA：從6.51億元飆升至18.30億元，複合增長率67.6%——利潤增速遠快於收入。
這意味著→公司不只在「做大」，而是在做厚利潤，規模效應正在兌現。
錢從哪裡賺？結構在怎麼變？
2025年三塊業務：管理服務19.04億元（46.0%）、車輛租賃18.94億元（45.8%）、車輛銷售3.40億元（8.2%）。
關鍵變化：管理服務收入佔比從2023年的34.6%升至46.0%，毛利率從17.4%升至28.3%。
這反映出公司正從「重資產租賃」向「輕資產管理」轉型——管理服務毛利率最高，佔比愈大，整體盈利質量愈好。
運營效率提升到甚麼程度？
人均管理車輛從2023年的134輛增至2025年的320輛——同樣多的人，管的車多了1.4倍。
每輛車銷售成本（不含車輛銷售）2024年至2025年下降約8%。
與公司連續合作超3年的客戶，佔在管車輛約92%；2025年淨現金留存率134.2%。
說白了＝老客戶幾乎不走，還在加車，這是SaaS式生意最健康的信號。
誰在背後站台？
股東陣容包括貝萊德與淡馬錫合資基金、新加坡政府投資公司（GIC）、寧德時代、國電投、啟明創投等。
公司是中國首家獲標普「深綠」ESG評級的企業。
這意味著→主權基金和產業資本同時下注，既看好商業模型，也押注新能源物流的政策確定性。
行業天花板有多高？
據弗若斯特沙利文數據，中國新能源物流車管理行業規模預計從2025年的1,400億元增至2030年的6,623億元，複合年增長率36.5%。
地上鐵2025年營收41.39億元，在1,400億元的盤子裡佔不到3%。
簡單來說＝賽道仍處於極早期，龍頭份額很低，成長空間大，但競爭格局亦遠未定型。
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