香農芯創上半年營收增252%，淨利潤增逾22倍
Nashnova编辑部
香農芯創上半年營收602億元、淨利潤36.4億元，同比分別增長252%和2207%；利潤暴增的核心引擎是存儲子公司海普芯創——但高集中度的供應鏈和快速膨脹的資產負債表，給下半年的業績質量打上了問號。
利潤增速為甚麼遠超營收增速？
營收同比增252%，淨利潤同比增2207%——差距接近9倍，說明不只是「賣得多」，而是「每一蚊賺得更多」。
這意味著→ 利潤率在劇烈抬升。分銷業務毛利率從2.44%升至8.89%，海普存儲毛利率更高達53.51%。
簡單來說＝ 以前主要靠「薄利多銷」的分銷賺錢，現在存儲業務每賣1元就能毛賺5毫多，把整體利潤拉上來了。
海普存儲到底有多猛？
海普存儲上半年營收36.26億元，同比增長996%——接近10倍。上年同期營收僅3.31億元且虧損，現在淨利潤13.18億元。
這意味著→ 存儲業務從「燒錢階段」一步跨入「利潤引擎」，利潤佔比較去年同期提升了17.76個百分點。
但有一個關鍵細節：香農芯創只持有海普芯創41%股權，靠一致行動人協議才並表。59%的少數股東分走了7.78億元利潤——存儲業務的利潤並非全部歸上市公司股東。
分銷業務還重要嗎？
分銷業務仍是收入主體，上半年營收564億元，佔總收入超93%。子公司聯合創泰貢獻營收468.82億元、淨利潤29.69億元。
但分銷的利潤佔比在下降——較去年同期降了23.09個百分點，被存儲業務「擠」走了份額。
這反映出公司的利潤結構正從「分銷獨大」向「分銷+存儲」雙輪驅動切換。分銷依然撐住了規模，存儲則撐住了利潤率。
經營現金流為甚麼能從負轉正？
經營現金流從去年同期淨流出4.98億元翻轉為淨流入57.31億元，變動幅度超1250%。
公司解釋：本期賣貨收到的現金明顯超過採購支出；同時更多用信用證結算採購款，保證金計入了籌資活動而非經營活動。
簡單來說＝ 一部分是真的多收了錢，另一部分是「把支出挪到了另一個會計科目」。看經營現金流時，要同時看籌資現金流淨額-40.82億元——兩邊合起來才是完整畫面。
資產負債表膨脹得有多快？
截至6月底總資產314億元，較年初增183%。存貨從26億漲到61億，應收賬款從35億漲到63億，短期借款從21億漲到49億，應付票據從33億漲到102億。
貨幣資金中74.40億元因信用證和承兌匯票保證金受限；另有39.98億元應收賬款被用於融資授信。
這意味著→ 賬上的錢不少，但大量是「不能隨便動的錢」。營收規模越大，供應鏈佔用的資金就越多——這是「大進大出」分銷模式的固有代價。
供應鏈集中度風險有多高？
第一大供應商是SK海力士，聯合創泰主要向其採購數據存儲器。全球DRAM市場被三星、SK海力士、美光三家壟斷，供應商替代空間極窄。
應收賬款前五大客戶合計佔期末應收賬款的95.01%，前三大客戶佔比分別為32.41%、28.45%和23.70%——客戶集中度同樣極高。
簡單來說＝ 上游買貨靠幾家巨頭，下游賣貨也靠幾個大客戶。任何一端出問題，衝擊都會非常集中。存儲業務高毛利能否持續、資金佔用能否控住、對核心供應商和大客戶的依賴會不會進一步加深——這三個問題，決定了下半年業績的真實含金量。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。