Shein港股IPO招股書揭示盈利驟降，估值支撐存疑
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Shein提交港股招股書尋求400億至500億美元估值，但淨利潤按年暴跌38.7%至20.6億美元，機構投資者正將其從「高增長科技平台」重新定價為承壓中的實體零售企業。
賺的錢少了多少？
2025年營收增長8%至418億美元，但淨利潤按年下滑38.7%至20.6億美元——收入仍在漲，利潤卻大幅縮水。
這意味著→ Shein的增長模式正從「又快又賺」切換到「增收不增利」，每多賣一美元，實際賺到手的錢反而更少。
2026年首季更錄得9900萬美元淨虧損，當中包含一筆3.28億美元的可轉換優先股公允價值調整（一種會計記賬方式，不代表實際花了這筆錢），但即便剔除這筆賬面調整，核心盈利下滑趨勢依然清晰。
關稅怎樣同時打了兩拳？
美國取消小額豁免（de minimis，指低價包裹免關稅入境的政策）已直接損害銷售、推高營運成本，Shein在招股書中承認正「尋求包括在美國提價在內的多種方案」。
歐盟對低價值進口商品徵收新費用構成第二重壓力，Shein表示歐盟市場影響「可能與美國相當甚至更為嚴峻」。
這意味著→ 歐美合計佔Shein全球營收逾50%，兩個最大市場同時承壓，短期增量只能指望「其他地區」——但這些市場體量遠不足以填補缺口。
估值為何一路往下走？
Shein估值從2022年融資輪的982億美元→ 2024年的640億美元→ 此次IPO目標400億至500億美元，兩年半縮水過半。
簡單來說＝ 每一輪新錢進來，給Shein的定價都比上一輪低——這說明專業投資者對它的未來預期在持續下調。
精品投行Chanson & Co.董事沈萌指出，Shein「在香港IPO或二級市場上，不太可能實現實質性估值提升」。分析師卡茲尤凱納斯亦認為，若數年前在倫敦或紐約上市，環境將遠比現在樂觀。
機構投資者會怎樣重新定價？
溫斯頓·馬（全球公開投資基金論壇執行董事）指出，港交所機構投資者將重點審視Shein 2.9%的營業利潤率。
這意味著→ 機構會把Shein從「超高速增長科技平台」重新定價為「在高摩擦貿易環境中營運的實體零售與物流企業」——後者對應的估值倍數遠低於前者。
花旗研報則從競爭角度指出，Shein在歐洲面臨的挑戰可能降低低價市場競爭強度，對Primark和H&M等傳統零售商反而構成潛在利好。
創辦人為何現在才「現身」？
招股書罕見披露了創辦人兼CEO許仰天（Sky Xu）的詳細資訊：現年42歲，青島理工大學國際貿易學士，「自公司成立以來」一直擔任董事長兼CEO。
許仰天長期迴避傳媒及公開活動，公司官網治理頁面甚至未披露任何所有權或領導層資訊。據路透社援引知情人士稱，他對上市一直持審慎態度，認為公司不應依賴外部融資。
這反映出一個戰略考量——接近許仰天的人士透露，保持低調或意在規避類似2020年馬雲遭遇監管打壓的風險。此次被招股書「推到台前」，本身就說明IPO已到了不得不公開透明的階段。
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