深南電路Q3營收年增66%、淨利增94%
nashnova research
深南電路三季度營收104.78億元、淨利18.78億元，雙雙創近年最快增速，AI算力PCB需求是核心推動力——但利潤高增的同時，經營現金流反而下滑15%，應收賬款和存貨的膨脹速度已快過營收。
增長到底有多猛？
三季度單季營收104.78億元，同比增66.29%；歸母淨利18.78億元，同比增94.42%。
前三季度累計營收257.74億元，同比增53.84%；歸母淨利41.29億元，同比增77.54%。
這意味著→ 收入每多賺1蚊，利潤增長更快——規模效應正在釋放，成本增速44.47%明顯跑輸營收增速。
錢從哪個方向來？
核心驅動力是AI算力基礎設施建設對高端PCB（印製電路板，簡單來說就是晶片和伺服器裡連接各種元器件的「電路底板」）的需求爆發。
基本每股收益6.14元，淨資產收益率升至22.12%，較去年同期提高近7個百分點。
簡單來說＝ 公司賺錢效率大幅提升，每一蚊股東資產創造的利潤比去年多了將近一半。
費用端藏著甚麼隱憂？
財務費用2.99億元，同比暴增800%——主因是匯率波動造成的匯兌損失。
管理費用12.49億元，同比增64.94%，增幅跑贏營收，股權激勵費用增加是重要原因。
信用減值損失2.06億元，同比增147%；存貨跌價準備亦增了40.81%。這反映出業務擴張愈快，壞賬和存貨貶值的風險敞口亦同步放大。
利潤大增、現金流卻在縮水？
前三季度經營現金流淨額19.59億元，同比反降15.36%，而同期淨利潤增了77.54%。
應收賬款較年初增72.53%至90.58億元，存貨增88.72%至96.99億元——兩項增速都快過營收增速。
這意味著→ 賬面利潤在快速增長，但真金白銀仍壓在客戶欠款和倉庫存貨裡，未變成現金。說白了＝ 賺的錢「寫在紙上」的比例在上升。
擴張的錢怎麼來、往哪裡投？
在建工程較年初增150%至46.30億元，公司在無錫、南通、廣州同步推進AI算力相關產能建設。
短期借款暴增8600%至13.06億元，長期借款增164%至70.86億元；前三季度新增銀行貸款798億元。
公司6月啟動定增方案，擬募資不超過43.67億元，10月14日已通過深交所審核。這意味著→ 公司正以「借貸 + 股權融資」雙管齊下的方式為AI產能擴張埋單。
後續最該盯甚麼？
利潤高增與經營現金流下滑的背離是核心矛盾——若應收賬款不能如期回收，利潤質量將打折扣。
應付賬款增82.70%、合同負債增近110%，短期內緩解了部分資金壓力，但經營負債規模亦在同步膨脹。
簡單來說＝ 判斷深南電路「賺到的錢是否真實」，關鍵看兩件事：客戶欠款能否按時收回，以及新產能投產後能否將存貨消化掉。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。