申萬宏源：四季度通脹黏性下12月加息25BP仍是基準
nashnova research
申萬宏源維持聯儲局12月加息25個基點的基準假設，認為四季度通脹進入「磨頂期」，疊加兩張反對票暴露的緊縮訴求，加息進程尚未結束。
10月例會釋放了甚麼信號？
聯儲局10月28日維持利率不變，但理事庫克與克利夫蘭聯儲行長哈馬克投下反對票，傾向加息25個基點。
這意味著→ 兩張反對票說明委員會內部仍有緊縮訴求，加息窗口並未關閉。
聲明措辭對經濟更樂觀，但政策依據從「強調加息作用」轉為「等待更多信息」——主席沃什在記者會上的表態被市場解讀為偏鴿信號。
FOMC會議機制改革意味著甚麼？
申萬宏源將本次會議最大邊際變化定性為會議機制改革：2027年起每年8次會議中有1次專門聚焦長期政策戰略，不投票、不發聲明；2028年增至2次。
簡單來說＝ 傳統議息會議在2027年減至7次、2028年減至6次，每次會議的決策權重被抬高。
沃什同時表示美國經濟強勁、AI投資正向傳統行業擴散，三季度增速或超3%——但強調增長強勁不必然推升通脹。
12月到底加不加息？
沃什明確表示不支持在正常時期使用前瞻指引（提前告訴市場下一步怎麼走），不確認也不否認12月加息，但未否認這是多數委員的「共識」。
這意味著→ 聯儲局把決策懸念留到最後一刻，10月通脹數據將成為關鍵驗證節點。
四季度通脹為何「磨頂」？
申萬宏源認為四季度通脹粘性主要來自基數效應和高油價，沃什亦承認近幾周能源價格再次上漲。
委員會內部的「等待派」並非鴿派——說白了＝ 他們不是反對加息，只是想多看一些數據再動手。
若通脹數據強勁、就業平穩、市場定價大概率加息，12月加息落地仍是基準情形。
緊縮走到哪一步了？
申萬宏源將當前階段定義為緊縮「上半場」——補償式加息（將利率從過低水平拉回中性），具備跟隨式和相機抉擇特徵。
「下半場」真正的緊縮是否開啟，取決於潛在通脹「逆轉」風險，如AI資本開支擴張、工資上漲等。
這反映出 在中長期通脹錨定的前提下，「下半場」加息目前仍是一個中期尾部風險，而非基準路徑。
哪些風險可能打破基準假設？
申萬宏源提示三大風險：原油價格中樞上移超預期、沃什政策立場偏鷹、美國經濟放緩超預期。
這意味著→ 若油價繼續走高或沃什轉向更鷹，加息節奏可能比基準假設更快；反之若經濟失速，加息可能暫停。
最近的驗證窗口：10月通脹數據能否延續強勢。
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