中國AI模型股空頭倉位創紀錄，競爭加劇引發估值質疑
Nashnova编辑部
MiniMax和智譜AI的空頭倉位雙雙升至歷史新高，分別佔自由流通股的20%和6%——價格戰與新對手夾擊之下，市場正重新審視「純大模型上市公司」的稀缺溢價還能撐多久。
空頭倉位到底漲到了甚麼程度？
據標普全球數據，MiniMax空頭倉位佔自由流通股比例達20%，智譜AI達6%，均創上市以來最高。
兩家公司是全球僅有的純大模型上市公司，今年1月IPO後曾大漲——智譜AI累計漲超800%，MiniMax漲超80%。
這意味著→ 即便從IPO計仍有可觀漲幅，但兩隻股票已從高位腰斬以上，空頭正押注跌勢尚未結束。
誰在擠壓它們的生存空間？
阿里巴巴、DeepSeek、月之暗面（Moonshot AI）同時從價格和技術兩端施壓。
直接觸發近期拋售的事件有二：MiniMax 6月大幅下調M3模型定價；月之暗面發佈Kimi K3，直接對標智譜AI的GLM系列。
簡單來說＝ 對手要麼更平、要麼更強，「純大模型」的稀缺標籤正在褪色。
智譜AI的新模型點解救唔到股價？
智譜AI近期推出GLM-5.3，杰富瑞分析師評價：性能與Kimi K3相當，每項任務成本約低19%。
但這一成本優勢尚未被市場充分定價——股價發佈後未見明顯提振。
這反映出 投資者現階段更擔心價格戰侵蝕利潤率，而非單純比較模型性能。
對沖基金和資管點睇？
Hedgeye科技板塊負責人費利克斯·王認為，價格戰正在削弱智譜AI的提價能力；MiniMax則「卡在中間——既不是最聰明的，也不是最便宜的」。
法巴資管大中華區股票主管蔡大衞指出：「中國低成本開源模型正在全球普及前沿AI能力——這可能挑戰市場對單一模型稀缺價值的假設。」
這意味著→ 專業投資者的核心疑慮不是「模型夠唔夠好」，而是商業護城河到底喺邊度。
內地資金喺度抄底嗎？有冇用？
智譜AI納入港股通不足三個月，內地持股比例已升至12%；MiniMax納入僅兩週，比例便達8.1%。
但這股買盤力量目前尚未推動股價反彈。
簡單來說＝ 內地散戶在接盤，但接盤速度仲追唔上空頭同外資的沽售。
接落嚟的關鍵節點係咩？
MiniMax本週三發佈財報，智譜AI下週一公佈業績——這是兩家公司在價格戰中首次亮出基本面。
市場預期智譜AI上半年營收環比增長約153%，但經調整淨虧損預計進一步擴大。
DeepSeek本月意外上調模型定價，但對行業整體盈利能力的影響尚待觀察。這意味著→ 財報窗口將決定「增收不增利」的故事，市場仲願唔願繼續買單。
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