矽基流動遞表港交所，中國最大獨立詞元供應商虧損擴至3.45億元
Miles Bennett
硅基流動6月30日向港交所遞交上市申請，按詞元年吞吐量計為中國最大獨立生態詞元供應商；2025年收入升至5533萬元，但虧損同步擴至3.45億元，毛利率由正轉負至-24%，規模與虧損同步放大是當前核心矛盾。
這間公司做的「詞元生意」到底是甚麼？
硅基流動的核心業務是把各種算力資源打包，轉化為標準化的詞元（token，大模型處理文本的最小單位——可以粗略理解為「AI讀寫的計量單位」）供應。
簡單來說＝它不自己造大模型，而是做大模型的「水電煤」——誰要用大模型，它負責把算力配好、把詞元送到。
交付方式分兩種：公有雲服務（按用量付費）和本地部署（裝在企業自己的機房裡）。截至2026年4月，平台已支持超過170個模型，註冊用戶超1000萬，企業客戶超13,000家。
收入漲了近千倍，為甚麼還在蝕錢？
收入增速極快：從2023年（僅運營約4個月）的0.6萬元，到2024年734.6萬元，再到2025年5533萬元——兩年間翻了近千倍。
但虧損擴得更快：同期虧損從1222.3萬元→8191.5萬元→約3.45億元，2025年虧損額是收入的6倍多。
這意味著→公司目前處於「用錢換規模」的階段，收入在漲，但每賣出一個詞元，成本比售價還高。
毛利率由正轉負，問題出在哪裡？
毛利率變化是最刺眼的信號：2023年83.3%→2024年39.4%→2025年-24%，從高毛利直接跌穿零線。
這意味著→2025年公司每賺1蚊收入，要倒貼0.24元的直接成本——仲未計運營費用。
這反映出當前詞元供應市場的競爭格局：為了搶用戶和市場份額，硅基流動在主動壓價甚至貼錢賣，用虧損換規模。
市場到底有幾大，值得咁燒錢？
招股書引用弗若斯特沙利文數據：中國詞元吞吐量從2024年約142.5萬億次躍升至2025年約2426.3萬億次，一年增幅1602.6%。
預計到2030年將達約53.2百億億個詞元，2025至2030年複合年增長率638.3%。
簡單來說＝這個市場正處於從零到一的爆發期，個餅每年翻好幾倍。硅基流動的邏輯是「先佔住位，賺錢以後再講」。
港股投資者最應該盯住甚麼？
硅基流動按2025年詞元調用量計，在中國所有詞元供應商中排名第四，市場份額約1.5%；在獨立生態供應商中排名第一。
這意味著→它是細分賽道龍頭，但放到整個市場裡份額仍然好細，前面仲有更大的平台型玩家。
港股投資者審視估值的關鍵變量得一個：毛利率能否隨規模效應回正。如果規模做大後成本降唔落嚟，「越賣越蝕」的循環就會持續。華泰國際與海通國際擔任聯席保薦人。
Content is for reference only, not financial advice.