A股六條歷史規律已破，AI主線下半年仍是核心
Claire Weston
廣發證券策略團隊指出，過去二十年反覆驗證的六條A股歷史規律已在本輪行情中全部失效，根本原因是地產周期謝幕疊加人口紅利過峰——下半年AI與非AI的業績裂口大概率繼續擴大，風格切換缺乏基本面支撐。
哪六條「鐵律」被打破了？
過去A股從未連續三年提估值，但2024—2026年已連續三年抬升；電子、通信板塊連續領漲至第四年，打破「行業很少連漲超三年」的經驗。
機構對電子行業持倉超過20%已逾五個季度，股價仍在走強——過去持倉觸及20%幾乎就是行業頂部信號。
通信板塊連續四個季度加倉居前，隨後超額收益分別為+31%、+14%、+10%、+37%——過去「單季加倉最猛的行業下季必跑輸」的規律徹底失效。
TMT成交額佔比突破45%，此前上限被認為是40%；而庫存周期方面，產成品庫存同比2023年6月已觸底，三年過去大規模財政刺激始終未兌現。這意味著→ 地產周期謝幕、人口紅利過峰後，A股利潤與市值結構已根本性改變，舊框架不再適用。
還有哪些規律正逼近臨界點？
截至6月24日，前5%個股成交佔比（20日均線）已達49.8%，逼近2015年和2021年的歷史高點。簡單來說＝ 市場的錢越來越集中在極少數股票上，集中度接近歷史極值。
參照美股科網周期經驗，這一上限存在被突破的可能——如果突破，意味著「少數股票吸走大部分資金」的趨勢還能走更遠。
行業估值分化程度（以行業PB歷史分位數標準差衡量）已刷新歷史最高，但報告梳理了歷史上6次極致分化案例，結論是：估值分化峰值不等於牛市頂點。
K型分裂是怎麼回事？下半年會合攏嗎？
上半年A股定價呈明顯K型特徵：營收增速排前10%的公司年內平均漲幅超40%，而現金流好、股息高、估值低的公司反而跌幅更大。這反映出全球經濟K型分裂的映射——有AI產業鏈資產的地方景氣上行，沒有的走弱。
K型上沿：全球Top 5雲廠商2026年資本開支預計達7,690億美元，較年初再度上調；H100租賃價突破每小時2.8美元；豆包日均Token調用量6月破180萬億，Google月耗Token量近3,000萬億。
K型下沿：中國財政保持定力，外需提供了緩衝空間。這意味著→ 下半年國內政策是否真正加碼，關鍵看海外補庫動能是否衰竭。銀行淨息差已降至1.40%歷史低位，全面減息概率不大；1—5月財政支出同比-0.3%，三季度可能托底補量，但以穩為主。
下半年錢從哪裏來、往哪裏去？
上半年居民資金淨流入約8,600億元，高於2025年下半年的約6,900億元；但下半年兩融動能放緩、北向資金受美債利率壓制、產業資本跟隨解禁高峰加速減持，資金供需差預計縮窄超1,000億元。
居民端仍有空間：活期存款偏離趨勢線的程度距歷史搬家高峰還有約1萬億元；主動偏股基金淨值回本佔比已達50.8%，贖回潮明顯緩解。
機構端整體在兌現：偏股混合型基金倉位降至85.7%，主動私募倉位回落至62.3%。險資是重要托底力量——2026年一季度險資入市規模創2013年以來新高，下半年增量仍可期待。簡單來說＝ 散戶還有錢可搬，但機構在賣，整體流動性從增量市轉向存量市。
AI之外，哪些板塊有基本面支撐？
儲能鋰電被認為是AI之外基本面恢復至拐點右側最確定的方向：2026年6月中國鋰電排產約268GWh，連續第四個月刷新歷史峰值；碳酸鋰價格近期從高點回落，對儲能IRR（內部收益率，衡量項目賺不賺錢的核心指標）的壓力緩解。
有色金屬：黃金底層邏輯未變——全球政府債務擴張、美元儲備地位弱化、央行購金潮；銅的供需缺口結構性更強，2026年3月起全球銅產量同比已跌入負區間。
創新藥龍頭估值已處於均值減一倍標準差以下，但需等待兩個觸發條件：美伊衝突緩和、美債利率階段性回落。這意味著→ 這些板塊有基本面底，但啟動時點取決於外部變量，不是靠政策預期輪動就能到的。
下半年最核心的一句話是什麼？
報告強調，在所有可能被打破的規律之外，「相對業績優勢決定相對股價表現」這一第一性原理始終有效。
當前AI產業EPS持續上修，非AI行業盈利沒有加速改善——下半年AI與非AI的業績增速差大概率繼續擴大。
簡單來說＝ 其他板塊要出現真正的擴散機會，靠的是自身基本面拐點真正出現，而不是資金從AI板塊「溢出」。在拐點到來之前，AI主線的相對優勢難以動搖。
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