摩根大通首次覆蓋SK海力士ADR，目標價245美元

nashnova research

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摩根大通首次覆蓋SK海力士ADR，給予超配評級、目標價245美元，隱含32%上行空間；核心邏輯是這隻股票相對美光存在難以解釋的估值折讓，而AI驅動的存儲器超級週期正在拉長。

點解摩根大通覺得SK海力士ADR被低估？

SK海力士ADR目前遠期市盈率5.8倍，美光為6.5倍，折讓約11%。這意味著→ 兩間基本面相當的公司，市場卻畀咗唔同嘅定價，摩根大通認為講唔通。

簡單來說＝ SK海力士喺DRAM利潤率、規模同HBM（高帶寬記憶體，AI晶片旁邊嘅「超快數據倉庫」）執行力上唔輸美光，部分指標仲更優，但股價卻打咗八折。

摩根大通判斷，隨著ADR上市改善全球投資者準入、流動性提升、資訊披露更頻密，呢個折讓將逐步收窄。

基於SK海力士本地股2026-2027年平均每股盈利嘅7倍市盈率，再疊加20%嘅ADR溢價，得出目標價245美元，對應2027年6月。

20%溢價嘅參照系係台積電ADR——自2024年AI資本開支行情啟動以來，台積電ADR相對本地股長期維持類似溢價。

SK海力士ADR目前溢價約30%，高過摩根大通假設嘅20%。這反映出流通量極細（僅佔總股本2.5%）加上韓國監管限制本地股轉ADR，結構性噉撐住高溢價。

摩根大通判斷：當前DRAM均價上行趨勢自2024年Q1啟動，預計延續至2028年Q4以後，正向增長軌跡超過20個季度。簡單來說＝以往存儲器漲價週期通常七八個季度就完，今次可能長兩倍以上。

需求端：雲服務商對DRAM同NAND嘅位需求預計2027年分別同比增長60%同58%。供給端：HBM產能佔DRAM晶圓比例2028年將達31%，每單位資本開支對應嘅產出效率持續下降，有效限制供給增速。

摩根大通預計全球存儲器市場總規模從2025年2,140億美元躍升至2027年1.44萬億美元。這意味著→ 兩年內市場規模接近翻六倍。

SK海力士係全球最大HBM供應商，2025年市佔率約60%，英偉達係最大客戶，佔其HBM銷售額約74%。

摩根大通預計三星執行力改善後，SK海力士市佔率將從2026年起回落至40%-46%，但仍保持領導地位。

長期供應協議（LTA，鎖定價格同產能嘅長約）已覆蓋超過50%嘅產能，預付款比例約20%-25%。這意味著→ 即使週期波動，收入底線都被合約鎖住。LTA覆蓋嘅AI相關需求佔收入85%以上，摩根大通認為呢個趨勢正推動存儲器從「週期性生意」轉向「結構性生意」。

SK海力士2026年8月將股東回報政策從「不超過自由現金流50%」上調至「超過50%」，並宣佈40萬億韓元嘅股票回購及註銷計劃，相當於2026上半年自由現金流嘅63%。

摩根大通預計2026-2028年總股東回報收益率分別為7.4%、14.0%、20.4%，三年累計約42%。

最近一個硬節點：2026年10月底Q3業績發佈會，届時若資本配置政策更清晰，將直接催化股價。說白了＝市場想睇到嘅唔止係「我哋會多派錢」嘅承諾，而係一張具體嘅時間表同金額表。

摩根大通預計SK海力士2026-2028年每股盈利複合增長率34%，其中2026年同比增長高達510%，2027年增長27%，2028年增長42%。

這意味著→ 2026年係盈利爆發年（低基數疊加AI需求釋放），之後增速雖回落但仍遠超行業平均。

這反映出AI驅動嘅HBM需求正在重塑SK海力士嘅盈利結構——唔再係傳統存儲器嘅大起大落，而係持續攀升嘅台階。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。