SK海力士ADR套利通道受阻，溢價或長期維持
Alina Collins
SK海力士ADR較韓國本地股溢價最高達51%，但韓國證券存托機構披露可轉換額度已全部用盡，套利通道實質關閉，溢價格局可能長期固化。
51%的溢價為何消不掉？
SK海力士將可轉換為ADR的韓國本地股數量上限設定為總股本的2.5%，而該額度在7月10日美國上市時已全部用盡。
這意味著→ 目前無人能將韓國本地股「變成」新的ADR拿到美國出售，套利者手中沒有彈藥。
KSD行政總裁李允洙確認：除非現有ADR持有人先將ADR轉回韓國本地股、騰出額度，否則轉換通道處於關閉狀態。
套利機制是怎樣被卡住的？
正常情況下，兩地價差擴大後，套利者會在便宜一端買入、在貴的一端沽出，價差自然收窄。但SK海力士的規則是單向閘門：ADR可以轉回韓國股，韓國股卻不能自由轉成ADR。
簡單來說＝ 水只能從美國流往韓國，不能從韓國流往美國——所以美國那邊「缺貨」，價格就壓不下來。
花旗集團（ADR存托銀行）已發出通知：ADR的發行與註銷賬簿將關閉至7月29日，因為韓國新發行普通股在掛牌前不可轉讓。
台積電的先例說明了甚麼？
台積電ADR的轉換規則幾乎一模一樣：ADR可以轉回台灣本地股，但台灣本地股不能自由轉成ADR。
結果是過去約五年間，台積電ADR平均較台灣本地股溢價12.6%。
這反映出 只要「單向閘門」結構不變，溢價並非市場失靈，而是制度設計的必然結果。
對投資者意味著甚麼？
SK海力士此次美國上市規模達265億美元，是外國公司在美最大規模股票發行紀錄——但轉換上限的存在，令套利機會對大多數投資者實際上已關閉。
兩地價差能否收窄，完全取決於現有ADR持有人是否願意主動將ADR轉回韓國本地股、騰出額度。
說白了＝ 溢價何時縮小，不看市場供求，看已經持有ADR的人願不願意「讓位」。
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