SK海力士HBM4鎖單推高利潤率，目標價300萬韓元
Claire Weston
SK海力士憑藉HBM4鎖單與稀缺定價，單季營業利潤率飆至71.5%，高盛等九家機構給出目標價中位數260萬韓元，加權估值指向300萬韓元——較現價約有63%上行空間。
71.5%的利潤率是怎樣煉成的？
2026年首季單季營業利潤達37.6萬億韓元，營業利潤率71.5%——這不是普通周期復甦，而是稀缺定價驅動的峰值水平。
這意味著→ SK海力士賣的不只是存儲晶片，而是「別人暫時造不出來」的東西，定價權極強。
當季DRAM（動態隨機存取記憶體，手機、伺服器裏最常見的記憶體晶片）平均售價環比漲幅達60%區間中段，HBM4（第四代高頻寬記憶體，專為AI晶片配套的堆疊記憶體）價格較上一代HBM3E再高約40%。
HBM收入能漲到多少？
基準模型預計HBM收入三年階梯式增長：2026年52萬億→2027年72萬億→2028年100萬億韓元。
簡單來說＝ 三年內HBM收入幾乎翻倍，這是整個利潤故事的主引擎。
但HBM始終是DRAM的一個子集，不能和DRAM總量重複相加；伺服器DDR5、普通DRAM和企業級固態硬碟的量價走勢，決定了總營業利潤能否依次達到260萬億、316萬億和288.5萬億韓元。
賣方為何集體換了估值方法？
9家機構目標價區間130萬–350萬韓元，中位數260萬韓元。高盛、美銀、伯恩斯坦轉向遠期市盈率，花旗用分部加總，摩根士丹利用剩餘收益模型。
這反映出市場願意為「多年高利潤可持續」這個假設買單——不再只看當期淨資產，而是把2027–2028年的價格與份額兌現提前計入估值。
簡單來說＝ 以前給存儲股估值像給鋼鐵廠估值，看淨資產；現在像給消費品公司估值，看未來幾年能賺多少。
300萬韓元目標價怎樣算出來？
四種方法加權：遠期市盈率→313.5萬、現金流折現→295.9萬、市淨率→298.9萬、分部加總→295.5萬，加權後303.5萬韓元，取整至300萬。
以2026年7月13日收市價184.5萬韓元計算，上行空間約62.6%。
這意味著→ 四種方法結果高度收斂，說明市場對SK海力士「值300萬」這件事已形成較強共識。
最大的風險是甚麼？
核心風險是份額與價格同時下滑：三星電子和美光若蠶食HBM4份額，普通DRAM或NAND合約價提前轉弱，利潤和估值倍數會同時收縮。
長期供貨協議缺乏價格保護與取消約束，資本開支高位釋放新增供給——這些都可能壓低正常化利潤。
截至首季末公司持有約35萬億韓元淨現金、自由現金流快速增長，可提供緩衝，但無法抵消產品份額與存儲價格同步下行的雙重壓力。
接下來看甚麼？
當前71.5%營業利潤率屬於稀缺定價驅動的峰值，能否在HBM4量產爬坡期維持，是驗證整套估值邏輯的關鍵節點。
說白了＝ 現在的高利潤建立在「供不應求」之上，一旦供給追上來或者客戶砍單，利潤率會快速回落——這是所有樂觀預期最需要持續跟蹤的變量。
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