SK海力士Q3財報前瞻：HBM4放量與DRAM漲價能否延續高利潤率

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SK海力士將於10月28日公佈Q3業績，上季度營業利潤率達76.3%，超越台積電與美光；市場關注HBM4放量與DRAM漲價能否撐住這一水平，還是周期拐點已近。

上季度利潤率點解衝到76%？

第二季度營收545.5億美元，營業利潤約452億美元，按韓元口徑EBIT利潤率76.3%——同期台積電60.3%、美光67.6%，SK海力士領跑。

營收低於市場預期約4%，管理層解釋：約50%出貨量鎖定在多年度長協之中，部分高價值DRAM及HBM主動推遲至下半年出貨。

這意味著→ 公司用「短期少賣一點」換「長期價格鎖定」，利潤率高並非因為爆單，而是因為選擇性出貨——只賣最賺錢的訂單。

SK海力士已於Q2開始量產並出貨12層HBM4晶片（HBM = 高頻寬記憶體，將多層DRAM晶片垂直堆疊，專供AI晶片使用）。

管理層稱良率及質量已接近成熟產品HBM3E的水平。簡單來說＝新一代產品剛上產線就幾乎唔需要報廢，在半導體行業相當少見。

分析機構奧卡夫投資據此認為，量產初期的高額報廢風險已大幅降低，只要HBM產量繼續爬坡，76%的利潤率有基礎維持。

Q2數據：DRAM混合均價環比升30%，NAND閃存均價環比飆升逾50%。管理層指引Q3 DRAM位元出貨量再增10%，下半年均價擴張速度快過上半年。

TrendForce預測：Q3 DRAM合約價再升13%-18%，NAND升10%-15%；Q4 DRAM漲幅預計達20%。

這意味著→ 至少到年底，定價環境對賣方持續有利——SK海力士的利潤率有價格順風支撐，並非完全依賴產品組合優化。

一致預期：Q3調整後EPS 6.25美元，GAAP EPS 6.12美元，營收748.1億美元。過去90日EPS預測0次上修、1次下修。

奧卡夫投資認為，Q2已出現一次負面修正，今次超預期難度不大。美國銀行預計管理層可能於10月28日給出強勁的Q4展望，並可能派發特別現金股息。

南亞科技已發佈積極的Q4預測，PC記憶體月度合約價漲幅達15%以上，現貨價格保持穩定——為SK海力士的樂觀指引提供側面印證。

奧卡夫投資列出四項風險：①存儲周期往往在少數人察覺時已轉向；②記憶體價格高度透明，好消息可能已被市場定價；③若業績不及預期，股價可能大幅下挫；④若中國存儲廠商證明技術追近，所有存儲股都會被懲罰。

美國銀行反饋：新加坡投資者對周期睇法分裂——對沖基金偏淡，長線資金仍然睇好。擔憂集中在AI雲公司借貸成本高企、中國存儲供應增加同AI支出放緩。

這反映出市場並非不認可SK海力士的基本面，而是在爭論周期位置——你買的是一間好公司，還是一個已經行到高位的周期。

按2027財年一致預期EPS 32.73美元計算，當前遠期市盈率僅4.37倍。奧卡夫投資假設2027財年EPS 35美元，給予5-8倍PE，目標價約227.5美元。

當前股價較歷史高位回落約28%，過去三個月在124.8-199.87美元區間寬幅震盪。

說白了＝估值睇落好平，但市場畀的就係周期折價——Q3業績指引強弱同特別股息能否兌現，係折價收窄定擴大的核心驗證節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。