思佳訊併購Qorvo首季指引環比降7%，協同效應兩年半後兌現
nashnova research
思佳訊合併Qorvo後首份指引顯示營收環比降約7%、每股利潤反而低過合併前，5億美元協同效應要等兩年半才能全額兌現，盤後股價跳水約16%。
合併前最後一份獨立成績單，表現如何？
第四財季獨立營收10.46億美元，同比降約5%；全年營收39.6億美元，亦低於上年。
GAAP每股收益僅0.15美元（上年同期0.94美元），主要被8210萬美元重組減值及併購費用拖累。
這意味著→ 撇除一次性項目後的非GAAP每股收益1.28美元才是經營底色，但仍低於上年的1.76美元——利潤率在合併之前就已經在走下坡。
非GAAP毛利率44.4%、營業利潤率21.7%，各比去年同期跌了約兩個百分點；自由現金流轉負至-6100萬美元，手頭現金26億美元尚算充裕。
合併後第一季指引，為甚麼市場唔收貨？
合併口徑首季營收指引18億–19億美元，中值約18.5億美元；其中原思佳訊貢獻約10.7億、原Qorvo約7.8億。
簡單來說＝ 兩家公司9月季度加埋約19.8億美元，而家指引中值得18.5億，環比降咗約7%。
剔除Qorvo財季多出一周帶嚟嘅約7000萬美元營收後，降幅收窄至約3%——但非GAAP每股收益指引1.25美元，反而低過思佳訊獨立時嘅1.28美元。
這意味著→ 合併融資利息每季約5000萬美元直接食咗利潤，「增收不增利」嘅稀釋效應率先兌現，呢個先係盤後跌16%嘅核心原因。
手機同多元化業務，分別行向邊度？
智能手機業務預計環比降低雙位數，季節性疊加Android市場疲軟係主因。
多元化增長市場（數據中心＋國防等）剔除多出一周後仍環比增低個位數，合併口徑同比增高個位數至低雙位數。
這反映出公司正將重心由手機射頻轉向AI數據中心、國防航空、汽車電子——多元化收入佔比將超過40%。
5億美元協同效應，幾時先兌現到？
2027財年內預計喺營運費用端實現約1.5億美元協同效應，集中在下半年。
到2027財年末，年化運行率目標2.5億–3億美元；完整嘅5億美元以上年度成本協同，要等交割後兩年至三年。
說白了＝ 市場而家睇得到嘅只有1.5億，剩低嘅3.5億全靠管理層承諾——協同故事能唔能夠準時落地，係未來幾個季度嘅核心驗證節點。
評級同新訂單，有冇好消息？
穆迪將公司評級上調至投資級Baa3，惠譽確認BBB+並將展望由「負面」調為「穩定」。
這意味著→ 信用市場認為合併後嘅償債能力可控，融資成本短期唔會進一步惡化。
業務端攞到AI數據中心網絡時鐘（network timing，用於同步數據中心內部信號嘅晶片）設計訂單，開始向頭部AI雲廠商出貨；汽車電子方面獲得德國豪華車企電動車逆變器訂單——新增長點已有落地跡象，但體量仍待放大。
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