Snowflake财报今晚揭幕：AI新引擎点火，Q2指引才是真正考验

云端数据分析大厂Snowflake（NYSE: SNOW）将于周三美股盘后公布FY2027第一财季（截至2026年4月底）的业绩。华尔街普遍预期本季结果稳健，但分析师警告，市场目光将迅速穿透当季数字，锁定第二财季指引——那才是决定股价走向的关键变量。

达标已是基本盘，超预期空间有限

华尔街共识预计Snowflake第一财季产品营收约为12.65亿美元，同比增长约27%，与公司官方指引区间（12.62亿至12.67亿美元）高度吻合。

巴克莱分析师Raimo Lenschow认为，本季超预期空间约为2.5%，主要受益于年初完成的Observe收购带来约1000万美元的增量收入。他估算Snowflake本季净新增产品营收约7000万美元，高于共识预期的3900万美元。“结果有望再次小幅超预期，但我们不确定这是否足以成为股价的近期催化剂。”

在利润率方面，Non-GAAP经营利润率共识预期约9%，与上年同期基本持平；Non-GAAP每股收益约0.32美元。Jefferies预计自由现金流约3.09亿美元，高于共识的2.76亿美元。

Q2指引：高基数陷阱与华尔街的预期分歧

三家投行不约而同地将第二财季指引列为本次财报最重要的观察窗口。

问题的根源在于一年前留下的高基数。2026财年第二季度，Snowflake因客户大规模平台迁移以及Crunchy Data收购贡献，实现了高达9400万美元的净新增产品营收——这一数字在公司历史上属于异常值。

当前市场共识对第二财季产品营收的预期约为13.74亿美元，同比增长26%，隐含净新增约1.02亿美元。Jefferies分析师Brent Thill直指这一预期的脆弱性：“如果第一季度仅实现正常约3%的超预期，叠加公司惯常保守的季度前瞻，第二财季实际增速可能只有24%，低于共识的26%。”

Jefferies据此为投资者设定了三种情景：第一，第一季度实现超大幅超预期；第二，管理层给出强于历史规律的积极指引；第三，预期管理失当导致第二季度指引不及预期。Thill将"及格线"划定在第二财季产品营收增速不低于26%。

Cortex Code：被低估的消费增长引擎

如果说本季财报有一个潜在惊喜因素，多家机构的调研都指向同一个名字——Cortex Code。

这款于今年年初发布的AI编程代理产品，将Anthropic的Claude模型深度嵌入Snowflake数据平台，采用token计费模型。Snowflake CEO曾公开表示，产品发布仅9周，已有50%的客户在使用Cortex Code，目前活跃账户数约为4400个。

UBS分析师Karl Keirstead带着初始的怀疑主义，走访了10家Snowflake客户与合作伙伴，最终得出令他意外的结论。

“这款产品的反馈与众不同。”他在报告中写道，“Snowflake此前推出过Snowpark等产品，初期也是一片看好，但客户访谈后反馈平平。Cortex Code让我们感受到了真实的不同。”

客户的反馈坦率而有力。一家企业表示：“不幸的是，因为使用Cortex Code，我们的支出增加了。我们在用它做优化，但你做的优化越多，跑的query就越多，形成了一个循环。”另一家企业描述道：“你可以在平台上生成代码，就在平台上运行，这在加速的同时也推高了消费量。”

Cortex Code的主要应用场景涵盖：加速数据管道开发、优化仓库资源使用、构建Streamlit应用，以及帮助新用户更快上手Snowflake平台。

Keirstead指出，由于Snowflake尚未披露Cortex Code的具体营收贡献，且FY27指引明确基于"现有消费模式"，Cortex Code实际上构成了估值模型之外的潜在上行期权。“我们没有上调FY27产品营收增速预测（维持28%），但看到了明显的上行可能性。”

合作伙伴调研：基本面稳健，AI仍在早期

Jefferies对20家Snowflake合作伙伴的独立调研，为本季业绩提供了佐证。调研显示，90%的合作伙伴在第一财季达成或超过业务计划，高于上季度的85%；