法興策略師：AI資本開支週期屬健康融資，併購缺席排除週期頂部
N.R. Finch
法興美股策略主管卡布拉認為，當前AI週期中股權供給擴張是健康融資而非見頂信號——關鍵證據是大規模併購仍然缺席，而併購潮才是歷史上牛市終結的真正標誌。
股本在增加——這和過去十年有甚麼不同？
自2023年以來，標普500成分股總股本上升約2.6%，逆轉了2010年代股本縮減約9%的趨勢。
這意味著→ 過去十年企業靠回購「縮股」推高每股盈利的做法正在退潮，回購增速放緩、一二級市場發行量上升，金融工程對估值的支撐力在減弱。
簡單來說＝ 以前公司花錢買自己的股票令股價好睇，而家愈來愈多公司選擇發新股融資去投AI——錢的流向變了。
發新股咁多，牛市是否快到頂？
卡布拉認為未到頂。當前股本年增速穩定在約1%，遠低於1990年代TMT（電訊、媒體、科技）建設期約3%的年均增速。
這意味著→ 1990年代發行量比現在高得多，股市照樣強勁上漲好幾年——高發行量本身不等於見頂。
他將那段時期定性為「強勁的資本形成與投資者需求驅動」，而非市場過熱耗盡。
1990年代的牛市最終點樣結束？
卡布拉的框架裡，真正的拐點出現在大規模併購活動興起之時——標誌性事件是2000年初美國在線（AOL）與時代華納的合併。
這反映出一個規律：股市頂部歷史上與併購潮高度吻合，因為併購潮代表的是週期末期的極度自信——企業敢用天價股票去收購其他公司，說明信心已經膨脹到極限。
說白了＝ 發股融資是「我要花錢建嘢」，併購狂潮是「我覺得自己嘅股票貴到可以買起一切」——後者先係危險信號。
而家有冇出現呢種併購信號？
冇。 IPO活動雖從2022年後低點回升，但併購規模依然低迷，未出現可比的大規模或集中交易。
無論發行量還是交易規模，均遠低於前幾輪週期的絕對峰值及相對市值佔比。
這意味著→ 卡布拉的結論是：近期資本市場活動的回暖更接近市場重新開放後的正常修復，而非週期末期過熱的前兆——擴張階段仍在持續，「大頂」信號尚未出現。
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