期權市場押注美聯儲加息定價過頭，SOFR看漲盤升溫
Alina Collins
交易員大舉買入SOFR看漲期權，押注互換市場對美聯儲年內約32個基點的加息定價過高；這意味著市場正從「加息板上釘釘」轉向「加息可能落空」。
這波轉向是怎麼被觸發的？
美聯儲主席沃什在辛特拉歐洲央行論壇上表示通脹風險近期已有所下降，市場將其解讀為比6月17日新聞發佈會時更不鷹派。
這意味著→ 沃什的措辭雖然算不上鴿派，但語氣的微妙軟化足以令交易員重新審視加息路徑。
疊加6月非農就業數據弱於預期，對沖需求上週已啟動，本週進一步放大。
互換市場定價了多少加息？為何有人認為過頭了？
當前互換市場隱含年內加息約32個基點，對應今年餘下四次會議中一至兩次25個基點的加息可能。
花旗策略師霍倫霍斯特指出：美聯儲官員和市場對加息的定價，尚未像通脹市場那樣迅速消化油價下跌及其他反通脹信號。
簡單來說＝ 油價已跌回中東衝突前水平，通脹壓力實際上在減弱，但利率市場仍按「通脹居高不下」來報價——兩邊沒有對上。
SOFR期權市場具體在做甚麼？
本週最具代表性的操作是買入SOFR看漲期權，押注政策路徑從加息轉向降息——這與辛特拉論壇前市場積累的鷹派頭寸形成鮮明對比。
96.50行權價仍是持倉最集中的價位，集中了大量2026年9月和12月看漲期權未平倉合約；96.75行權價的看漲未平倉量近兩週亦明顯增加。
這意味著→ 資金正在為「美聯儲年內不加息甚至降息」的情景大量建倉，而非簡單地減少鷹派敞口。
國債市場在釋放甚麼信號？
長端方面，30年期美債收益率已重新回升至5%附近，看跌保護溢價過去一週小幅擴大——長端仍在定價通脹不退。
短端和中段期權溢價則接近中性，反映出市場對近期政策路徑的分歧並未集中在短債上。
摩根大通客戶調查顯示，截至7月6日當週，投資者多頭頭寸削減5個百分點至中性，空頭維持不變——這反映出整體倉位正從單邊向觀望回歸。
這個分歧最終靠甚麼來收斂？
期權市場的對沖流向（押注加息過頭）與互換市場的加息定價（仍隱含32個基點）之間存在明確背離。
簡單來說＝ 一邊在說「加息可能不來了」，另一邊還在按「加息要來」報價——兩個市場在打架。
這一分歧將隨後續通脹數據及美聯儲官員表態的演變而收斂或擴大，它本身就是當前利率市場最核心的定價懸念。
沃什在辛特拉論壇的言論被解讀為比6月17日新聞發佈會時更不鷹派，儘管從絕對意義上看，這些言論肯定算不上鴿派。
韋爾·哈特曼
必孚資本市場策略師
（辛特拉論壇後研報）
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