軟銀Q2財報：AI投資資金鏈承壓
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軟銀本周四公布季報，預計淨利潤1484億日圓，但其對OpenAI等AI項目已累計承諾逾600億美元，債務槓桿急速攀升——市場真正關心的不是利潤，而是錢從哪來。
軟銀到底欠了多少、要還多少？
軟銀對OpenAI及AI基礎設施項目累計承諾超600億美元，其中300億美元在2026年下半年到期。
目前有一筆400億美元過橋貸款，2027年3月到期；另外以旗下晶片設計公司Arm的股權為抵押，安排了200億美元保證金貸款。
這意味著→ 軟銀大量資金義務集中在未來12個月，融資節奏稍有延遲就會出現缺口。
拿OpenAI股權去借錢，點解借唔到？
軟銀試圖用所持OpenAI股權做抵押再融資，但貸款方對私人公司股權作抵押品態度趨於審慎。
標普分析師吉村真紀子直言：「Arm信用穩健，但OpenAI非常薄弱——它是一家面對重大AI創新風險和激烈競爭的初創公司。」
簡單來說＝ 上市公司的股票銀行肯收，未上市的初創公司股權銀行唔夠膽押，而OpenAI目前尚未上市。
Arm股價下跌會引爆甚麼？
軟銀股價自6月初以來已跌近一半，其債務違約保險成本大幅上升。
非對稱顧問公司分析師安瓦爾扎德警告：「如果Arm估值下跌，以其為抵押的貸款價值並不會隨之下降——資產價格大幅下跌可能意味著流動性緊張。」
這意味著→ Arm是軟銀最核心的抵押資產，股價跌了但貸款金額不變，差額就變成軟銀必須補上的缺口。
評級機構點睇呢筆賬？
標普7月將軟銀信用展望從負面上調至穩定，理由是Arm股價上漲降低了債務與資產價值之比。
軟銀內部計算的貸款價值比（LTV）（貸款總額佔抵押資產市值的比例，越高越危險）為17%，低於自設的25%上限；但標普將保證金貸款納入計算後，3月末估算為33%，預計6月末降至20%–25%。
惠譽評級已將AI市場調整列為重大信用風險，理由是AI公司估值高企、資本開支龐大而回報前景不確定。
一切取決於OpenAI能否上市？
據報道OpenAI正尋求1萬億美元的IPO估值，較其最新估值852億美元大幅跳升；但《紐約時報》報道稱上市時間可能推遲至明年。
MST Financial分析師吉布森在研報中寫道：「在終端用戶和企業證明這是生產力大幅提升的開端之前，軟銀、Arm及存儲股可能持續承壓。」
這反映出 市場對軟銀的判斷已經不是「AI投資值唔值」，而是「下一筆錢到底幾時能到賬」——OpenAI上市的節奏，直接決定軟銀的融資通道是否暢通。
軟銀的AI豪賭——遠見還是危險的槓桿遊戲？
BULL
賣方仍然睇好
20位分析師中15位給出買入或強烈買入評級。
Arm基本面穩健
標普確認Arm信用穩健，展望已上調至穩定。
孫正義堅定押注
創辦人將AI泡沫論斥為「褻瀆」，戰略方向未動搖。
BEAR
融資路徑不確定
OpenAI股權抵押受阻，貸款方態度趨於審慎。
債務集中到期
300億美元下半年到期，400億過橋貸款明年3月到期。
估值依賴尚未兌現
OpenAI的1萬億IPO估值仍是預期，上市可能推遲。
簡單來說＝ 睇好的人賭AI長期回報能覆蓋短期債務，睇淡的人擔心錢未到賬、債先到期——邊個啱取決於OpenAI上市的時間表。
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