軟銀數據中心子公司向OpenAI發行55億美元認股權證
nashnova research
軟銀旗下數據中心子公司SB Energy向OpenAI發行了估值約55億美元的認股權證，以換取OpenAI成為其租戶；這筆交易把客戶、股東、供應商三重身份綁在一起，構成了一個高度關聯的上市結構。
這批認股權證到底是甚麼交易？
SB Energy把認股權證（一種「未來可按約定價格買股票」的憑證）發給OpenAI，換來的是OpenAI承諾租用其數據中心。
這批權證今年1月首次授予時估值36億美元，到6月底升至55億美元——半年漲了53%。
這意味著→ 權證升值本身就是一筆巨額賬面開支，直接推高了SB Energy上半年的淨虧損。
簡單來說＝ SB Energy花了一大筆「紙面上的錢」才把OpenAI鎖定為租戶，代價寫在了虧損報表裡。
IPO計劃走到哪一步了？
SB Energy計劃最快下月啟動IPO，目標募資50億至70億美元，招股文件預計本周公開。
OpenAI此前已向SB Energy投資5億美元，IPO後預計持有個位數百分比股權。
英偉達同樣持有股權，並通過兩筆私募交易承諾注入30億美元，其中一筆允許英偉達以IPO發行價九折認購。
這反映出 SB Energy的融資結構高度依賴自己的客戶和供應商——投錢的人，也是買算力的人。
客戶和股東是同一批人——風險在哪？
SB Energy目前已簽約的數據中心客戶，同時就是它的投資方：軟銀、OpenAI、英偉達。
公司在招股書中明確警告：對OpenAI存在實質性依賴，若OpenAI財務惡化，將造成重大損害。
俄亥俄州項目的融資能力，很大程度上依賴英偉達提供的剩餘價值擔保（一種由英偉達為資產兜底的承諾）。
這意味著→ 任何一個大客戶出問題，衝擊的不只是租金收入，還有融資鏈條本身。
合同很大，但收入在哪？
SB Energy目前沒有任何數據中心投入運營，在建容量800兆瓦。
已簽約客戶合同容量接近9吉瓦，絕大部分來自尚未動工的俄亥俄州南部園區。
公司稱合同積壓金額超過4000億美元——但數據中心業務尚未產生一分錢收入。
現有營收來自可再生能源業務，2026年上半年約1.4億美元，同比增長66%；同期淨虧損從約2.5億美元擴大至32億美元。
OpenAI在俄亥俄州押了多大的注？
本月早些時候，OpenAI在俄亥俄州南部項目簽署17份獨立租約，覆蓋約8吉瓦算力容量，該項目總供電能力為10吉瓦。
SB Energy同時承諾在2028年前向OpenAI採購至少5000萬美元的軟件與服務，包括ChatGPT企業版。
簡單來說＝ 雙方深度互鎖——OpenAI租SB Energy的機房，SB Energy買OpenAI的產品，誰也離不開誰。
這個結構能不能轉起來？
IPO能否順利完成，是第一個關鍵變量——募資規模直接決定在建項目能否推進。
OpenAI的財務穩健性是第二個變量——它既是最大租戶，又是股東，還是軟件供應商。
這反映出 整個結構的核心風險：高度關聯意味著一榮俱榮、一損俱損，中間幾乎沒有緩衝。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。