軟體漲25%、半導體跌20%，AI經濟學分歧加劇板塊分化
nashnova research
6月底以來美國軟件板塊累計升約25%，費城半導體指數同期跌約20%，近45個百分點的罕見剪刀差，反映市場對AI盈利邏輯的根本分歧正在重新定價整條產業鏈。
軟件同半導體，點解行情完全相反？
自6月底起，軟件板塊累計升約25%，費城半導體指數（SOX）同期跌約20%，兩者表現差距接近45個百分點。
這意味著→ 資金正從「造AI的硬件」搬向「用AI的軟件」，市場對AI價值鏈的定價重心已經轉移。
衡量兩者相對強弱的IGV/SOX比率已升至近年高位，正逼近一條長期下行趨勢線的關鍵阻力位——一旦突破，軟件對半導體的優勢可能進一步擴大。
半導體跌到咩位置？
SOX經歷此前的「Leopold反彈」後持續回落，已收復大部分升幅；當前RSI（相對強弱指數，量度短期升跌速度的技術指標）處於7月底大跌以來最超賣水平。
指數已跌穿100日均線，但仍企在200日均線上方——簡單來說＝ 短期趨勢已經走壞，但中長期支撐尚未被打穿。
英偉達近期相對強勢，卻未能帶動整個半導體板塊跟升，歷史上並不多見——這反映出市場對半導體的擔憂已非個別公司問題，而是整個板塊邏輯正被重新審視。
AI經濟學的邏輯點變？
高盛分析師普里沃羅茨基指出：「更多需求加上更低價格，如果定價下跌速度快過消費增長，並不自動構成利好。」
這意味著→ AI推理端的單位經濟性（每處理一次請求能賺幾多錢）正在惡化——token（AI處理的最小文本單元）交易量快速增長，但價格跌得更快，量增未必補得回價跌。
說白了＝ AI用得愈來愈多、但愈來愈平，賣晶片的未必能從中多賺——這正是半導體板塊承壓的基本面根源。
半導體內部係咪鐵板一塊咁跌？
並非如此。分析人士指出，訓練晶片、高帶寬記憶體（HBM）及電力基礎設施的供需格局，未必與推理端同步惡化。
這意味著→ 半導體內部亦在分化——靠近「訓練」環節的公司，需求邏輯仍然偏緊；靠近「推理」環節的，面對更大價格壓力。
當前SOX所處價格區間被視為關鍵支撐，而半導體期權隱含波動率大幅萎縮，做多或做空的期權成本均降至歷史罕見低位——簡單來說＝ 現時用期權押注半導體方向的「入場費」特別便宜，無論睇好定睇淡，都是近年最抵的時機。
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