東吳證券：金銅油三資產共振，黃金樂觀目標看5000美元
Nashnova编辑部
黃金、銅、原油自6月末同步上漲，區間最大漲幅分別達17%、9%、30%，東吳證券認為這並非簡單的商品普漲，而是美元信用弱化、地緣風險和供應鏈脆弱性疊加的結果。
三種商品同時漲，到底在交易甚麼？
金價8月下旬觸及4700美元/盎司，布蘭特原油重返90美元/桶附近，銅價逼近歷史前高。
但三者背後的邏輯不同：黃金交易的是美元信用下降，銅交易的是供應短缺，原油交易的是地緣衝突。
這意味著→ 不能把它們當成「商品一起漲」來理解，每個品種的持續性要分開看。
共同的宏觀背景是7月美日干預匯率、市場對聯儲局加息預期收斂，美元階段性走弱為三者同時提供了上漲空間。
黃金憑甚麼能看到5000美元？
核心邏輯是美國財政壓力：2024—2025年財政赤字分別為1.83萬億和1.78萬億美元，利息支出佔比高達55%和48%，均超過國防支出。
簡單來說＝ 美國政府借的錢太多，光還利息就比軍費還貴，市場因此質疑美元的長期信用，資金轉向黃金。
央行也在買：7月中國央行增持64萬盎司黃金，為2024年11月以來最大單月增持；SPDR黃金ETF持倉回升至1047噸。
截至8月22日黃金ETF波動率為27%，市場擁擠度尚未明顯升溫。這意味著→ 資金還沒「擠」進來，上行空間未被透支，報告據此給出樂觀目標5000美元/盎司。
銅價為何在關稅陰影下反而漲？
美國對銅半成品徵收50%關稅，精煉銅暫時豁免但計劃2027年加徵15%、2028年升至30%。
這意味著→ 全球銅資源提前往美國「搬家」：7月美國銅進口到港量超20萬噸，創2014年以來單月新高；COMEX庫存升至74萬噸歷史高位。
但非美市場因此被「抽空」：LME庫存降至23.84萬噸，上期所降至4.11萬噸；8月17日LME現貨銅出現反向市場結構（近月價格高於遠月，顯示現貨緊缺）。
礦端同樣緊張——智利二季度銅產量同比下降7.7%，銅精礦加工費跌至-181美元/乾噸（負數意味著冶煉廠要倒貼錢買礦石）。報告判斷關稅落地前銅價難有深度回調。
原油的V型反彈靠甚麼支撐？
布蘭特原油6月跌至68美元/桶（美伊臨時諒解），7月局勢再度緊張後回升至90美元/桶附近。
庫存被大幅消耗：衝突以來全球可觀測石油庫存累計減少約4.1億桶，7月單月減少6900萬桶；美國戰略石油儲備降至約2.9億桶，為1982年以來最低。
簡單來說＝ 全球的石油「蓄水池」已經見底，任何新的供應中斷都會直接推高價格。
霍爾木茲海峽通航從衝突前日均約120艘驟降至不足10艘，8月上旬日均通過油輪僅約1.25艘。OPEC 7月日產量約2363萬桶，較衝突前減少近500萬桶。國際能源署預計2026年三季度原油市場缺口將達180萬桶/日。
這輪共振能持續多久？
報告給出三種情景：若美伊長期僵持，布蘭特維持80—90美元/桶震盪；若兩大海峽封鎖超預期，油價可能再創新高；即便重啟有效談判，低庫存也限制跌幅，布蘭特或回落至70美元/桶附近。
這反映出 這輪行情的天花板取決於兩個核心變量：美元信用弱化是否進一步強化，以及中東局勢走向。
這意味著→ 對投資者而言，金銅油三者不是「一起買一起賣」的組合——黃金看的是美元信用長期趨勢，銅看關稅落地節奏，原油看地緣衝突烈度。拆開看，判斷才有意義。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。