韓國國民年金基金調高國內股票目標 或加劇KOSPI泡沫風險
Taylor Wilson
韓國國民年金基金（NPS）將國內股票配置目標從14.9%大幅上調至20.8%，同步削減海外敞口；這意味著這頭「KOSPI巨鯨」正主動放棄市場穩定器角色，泡沫風險隨之升溫。
為什麼說這次調整是「先上車後補票」？
NPS在5月底才把國內股票目標上調至20.8%，但截至3月其國內股票實際佔比已達21%，遠超1月設定的14.9%目標。
這意味著→ 上調目標不是前瞻性的策略轉向，而是把已經超配的事實合理化。
簡單來說＝ 倉位先跑了，文件後面追——這不是主動部署，是被動追認。
多年全球分散化路線，為什麼突然掉頭？
NPS海外股票敞口從2019年的22.6%一路升至今年3月的36.5%，此番轉向是對這一趨勢的明顯逆轉。
政治因素不可忽視：韓國總統李在明已將重振KOSPI列為核心施政目標，NPS此舉與政策導向高度吻合。
這反映出 退休金配置正從「全球分散、降低風險」轉向「服務國內政策目標」——投資邏輯讓位於政治邏輯。
暫停再平衡，市場發生了什麼連鎖反應？
NPS在1月決定暫停投資組合再平衡（再平衡＝升多了沽一點、跌多了買一點，保持目標比例），市場不再擔憂這頭巨鯨在升市中拋售。
三星電子和SK海力士的認購期權未平倉量大幅攀升；莊家沽出認購期權後須買入正股對沖，進一步推高股價。
簡單來說＝ NPS不沽了 → 市場放心加槓桿 → 槓桿又推高股價 → 形成自我強化的上升螺旋。
槓桿到了什麼程度？
與槓桿SK海力士ETF相關的衍生品交易量，已佔該股總交易量的約60%至70%。
全球銀行已開始限制對沖基金在兩家存儲晶片巨頭上的槓桿押注。
這意味著→ 當衍生品交易量佔到正股的六七成，價格已不完全由基本面驅動——市場結構本身成了風險源。
外資在跑，韓圜在跌——誰在用腳投票？
今年以來外國投資者已淨沽出約800億美元韓國股票，據巴克萊估算，這幾乎抵消了NPS若正常再平衡本應沽出的全部金額。
韓圜兌美元今年已貶值4.8%，但韓國貿易順差創紀錄、股市持續上升——匯率與基本面出現明顯背離。
這反映出 外資正在對沖一個情景：當NPS不再扮演沽方，KOSPI失去了天然的減震器，一旦轉向下行將缺乏承接。
回報亮眼，但代價是什麼？
NPS去年錄得19%的歷史最高回報，其中國內股票貢獻了82%的升幅；今年一季度繼續錄得4%回報。
但退休金本應扮演市場穩定器：跌時買入、升時沽出鎖定收益。NPS主動放棄了這一功能。
說白了＝ 短期回報好睇，但把減震器拆了——路平嘅時候無感覺，一遇到窿，成架車都會震。
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