SpaceX 400億美元表外債務談判受AI市場動盪衝擊
nashnova research
SpaceX正推進400億美元表外債務融資用於購買英偉達晶片，但AI信貸市場劇烈波動已令定價談判陷入僵局——這筆交易能否落地，直接關係SpaceX能否守住投資級評級。
400億美元要買甚麼、怎麼借？
SpaceX擬通過特殊目的載體（SPV）（一間獨立的殼公司，將債務與母公司隔開）完成融資，專門用來採購英偉達晶片。
這意味著→ 債不記在SpaceX自己賬上，評級機構就不會因此下調它的信用等級。
高盛主導談判，阿波羅旗下Atlas SP負責管理該實體；PIMCO也在評估是否參與投資。
定價談判為甚麼談不下去？
此前數週討論中，次級債收益率定在約8%中段，但近期AI信貸市場波動令投資者重新審視定價。
簡單來說＝ 投資者擔心AI領域借了太多錢，這種情緒推動了AI股拋售、企業債利差走闊，連信用風險指標都在預警。
債務擬分三檔發行144a私募債券（一種不公開發行、只賣給機構投資者的債券）：次級檔250億–300億美元，另兩檔分別為100億和最多50億美元；部分借款利差從基準上浮230個基點起步，高檔次級債超過300個基點。
為甚麼非要把債放在「表外」？
SpaceX現有債券已在投機級水平交易，信用評級距垃圾級僅差數檔——再往賬上加400億，評級幾乎必然被下調。
這反映出一個更深層的問題：去年xAI曾嘗試類似操作，通過與Valor Equity Partners的售後回租安排實現200億美元表外融資，但審計師最終認定該安排為「失敗的售後回租」，導致SpaceX須將約130億美元債務併入自身資產負債表。
說白了＝ 上次「藏債」失敗了，這次換了SPV結構，就是要避免重蹈覆轍。SpaceX CFO布雷特·約翰森本週在業績會上表示：「我們非常確信，能夠以非常審慎的方式推進融資，並持續保持投資級地位。」
阿波羅為甚麼願意接這單？
這不是阿波羅第一次做AI領域的複雜融資。今年早些時候，阿波羅通過Atlas單元為Anthropic購買博通晶片提供融資，同樣把債務留在博通表外，並附有博通擔保。
阿波羅稱那筆交易為其迄今最複雜的交易——而這次SpaceX的規模更大、結構更複雜。
這意味著→ 阿波羅正在把自己打造成AI基礎設施融資的首選中間商，每一筆大單都在加厚它的護城河。
SpaceX的AI業務撐得起這筆債嗎？
SpaceX AI業務在三季度首次實現盈利，正通過孟菲斯數據中心向外部AI實驗室和超大規模雲服務商出售算力。
但數據中心和晶片的資本需求仍在持續攀升，融資規模與盈利能力之間的缺口並未縮小。
簡單來說＝ 剛開始賺錢就要借400億，核心考驗是：擴張速度能不能跑贏債務成本——跑贏了是槓桿加速，跑不贏就是評級崩塌的起點。
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