SpaceX招股書：星鏈盈利掩蓋星艦與AI雙重虧損
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SpaceX擬6月12日以每股135美元登陸納斯達克，基礎募資750億美元——約為沙特阿美IPO的3倍；但招股書顯示，星鏈的利潤正被星艦燒錢和xAI合併虧損兩頭吞噬。
這次IPO到底有多大？
SpaceX計劃6月11日鎖價、6月12日以代碼SPCX在納斯達克掛牌，發行價每股135美元。
基礎募資750億美元，若承銷商行使超額配售權則達862.5億美元——這意味著→ 單次募資規模約為2019年沙特阿美IPO（294億美元）的近3倍，刷新全球紀錄。
但招股書同時披露：公司2025年全年GAAP淨虧損49.37億美元。簡單來說＝ 這是一家仍在蝕錢的公司，卻要以1.785萬億美元完全稀釋估值賣股票。
招股書裡的數字為何不是「純SpaceX」？
2026年2月SpaceX完成對xAI的合併，而xAI此前已於2025年3月吞併X平台母公司X Holdings。
三家公司均由馬斯克絕對控股，依據美國GAAP「共同控制下實體重組」規定，歷史財務數據已做追溯式合併重述。
這意味著→ 招股書呈現的不是單純的火箭發射公司，而是火箭＋衞星互聯網＋社交平台＋AI的合併體，讀任何單項數字都要先看清它屬於哪個板塊。
星鏈賺錢嗎？問題出在哪？
星鏈是集團唯一健康的利潤來源：2025年營收113.87億美元，同比增長49.8%，運營利潤44.23億美元，利潤率38.8%。
活躍訂閱用戶截至2026年一季度末達1,030萬戶，同比翻倍。但月均用戶營收（ARPU）從2024年的91美元一路降至2026年一季度的66美元。
這反映出北美高客單價市場趨於飽和，新增用戶主要來自拉美、亞太、非洲等低購買力地區。簡單來說＝ 用戶愈來愈多，但每個人付的錢愈來愈少——增長的「質量」在下降。
硬件端部分對沖了壓力：Starlink Kit終端生產成本自2022年以來累計下降59%，目前維持每週20萬台產能。
星艦和發射業務虧在哪裡？
太空運載板塊2025年營收40.86億美元，客戶包括NASA、國防部和少量商業衞星公司，增速平平。
關鍵在於：超過70%的獵鷹九號發射運力被無償用於部署自家星鏈衞星。簡單來說＝ 大部分火箭不是在賺外部客戶的錢，而是在替自家衞星「搬屋」，發射成本被資本化後變成了在軌衞星的折舊。
結果是該板塊2025年運營虧損6.57億美元，全年研發開支30.04億美元，2026年一季度單季研發已達9.30億美元——星艦計劃是主要燒錢來源。
xAI合併給SpaceX帶來了甚麼？
AI與X平台板塊2025年營收32.01億美元，同比僅增22.1%，主要靠X平台廣告、X Premium訂閱和xAI數據授權。
其中廣告收入同比下滑約1億美元，這反映出X平台2024至2025年間廣告主持續流失的影響。
該板塊2025年運營虧損高達63.55億美元，GPU硬件攤銷、雲端容量租用和電力成本是三大拖累。這意味著→ xAI合併帶來的不是估值故事裡的「AI光環」，而是實打實的巨額虧損。
新股東買到的是甚麼權利？
SpaceX採用雙重股權結構：Class B股每股10票投票權。馬斯克通過個人及信託持有52.19億股Class B（佔Class B總量91.6%），IPO後將獨佔82.4%綜合投票權。
公司章程規定，馬斯克的CEO和董事會主席職務只有Class B多數表決才能解除，Class B還可單獨選舉佔董事會51%席位的董事。簡單來說＝ 新投資者出錢但幾乎冇話語權，馬斯克一人話事。
以135美元發行價買入，即刻面臨每股127.15美元的有形賬面資產攤薄——IPO前每股淨資產僅2.25美元，發行後調整為7.85美元。這意味著→ 你花135美元買的股票，賬面上對應的「硬資產」只值不到8美元，其餘全靠對未來的信念。
鎖定期安排：馬斯克及核心管理層約78億股承諾366天完整鎖定，無早期釋放；普通老股東適用分階段釋放——首次業績發佈後釋放20%、股價超175.5美元額外釋放10%、第70天起每15天釋放7%直至第180天全部解鎖。
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