明星分析師建議減持雲端巨頭、轉向半導體，警告AI行情將遇「減速帶」
N.R. Finch
前互聯網泡沫時期明星分析師Dan Niles警告AI交易即將遭遇「減速帶」，建議從雲巨頭轉向半導體——因為企業正從「Token最大化」急轉為「Token最小化」，9月季度業績指引可能承壓。
什麼是「Token最大化」到「Token最小化」？
幾個月前企業還鼓勵員工盡量多用AI、多生成Token（Token就是AI處理信息的最小計量單位，用得越多、雲賬單越高）。
現在風向變了：企業發現照這個速度，四個月就能燒光全年AI預算。
這意味著→ 企業開始主動壓縮AI用量，雲服務商的「收入加速」故事可能在下半年碰壁。
為什麼要從雲巨頭轉向半導體？
Dan Niles的邏輯：不管企業怎麼省Token，建數據中心、買晶片的錢已經花出去了——半導體是AI資本支出最直接的受益方。
市場已經在定價這個邏輯：今年以來亞馬遜、谷歌、微軟、甲骨文、Meta五家雲巨頭股價平均下跌約6%，而半導體ETF（SMH、SOXX）整體上漲。
簡單來說＝ 雲公司賣的是「按量收費的服務」，企業省著用就少收錢；晶片公司賣的是「一次性的設備」，買都買了，錢已經入賬。
6月強勁、9月承壓——節奏怎麼看？
6月季度業績預計仍然很強，因為前期「Token最大化」推動的收入還在兌現。
但企業正把更多請求路由到開源模型——部分模型成本僅為高端模型的八分之一。
這意味著→ 9月季度的業績指引是關鍵驗證點：如果企業大量切換到便宜模型，雲巨頭的收入增速可能明顯放緩。
Dan Niles自己怎麼操作？
他正在逐步減持超大規模雲計算公司的倉位，同時也在削減部分半導體持倉。
理由很直接：「半導體指數已經翻倍上漲」，估值空間在收窄。
簡單來說＝ 他不是說半導體一定還能漲，而是說在AI邏輯演變的過程中，投資者需要更加挑剔，不能悶頭持有。
誰不同意？Columbia Threadneedle怎麼看？
資管公司Columbia Threadneedle的高級投資組合經理Tiffany Wade立場更樂觀：AI基礎設施企業仍處於強勁增長周期，收入和盈利預測「仍在不斷被上調」。
她舉了兩個例子：美光科技與Anthropic達成AI基礎設施合作協議、美國得州多個大型數據中心項目持續擴張。
在她看來，近期科技股調整屬於短期波動，不會改變AI投資周期持續擴張的長期趨勢。
AI行情：減速帶還是正常顛簸？
BULL
算力需求依然強勁
美光+Anthropic合作、得州數據中心擴張，支出還在加碼。
調整是短期波動
收入和盈利預測仍在上調，長期趨勢未變。
BEAR
Token最小化侵蝕收入
企業開始省著用AI，雲巨頭的按量收費模式直接受損。
開源模型分流
部分模型成本僅為高端的八分之一，9月季度指引承壓。
估值已經不便宜
半導體指數翻倍，即便邏輯對，上漲空間在收窄。
簡單來說＝ 雙方分歧不在於AI是否重要，而在於企業省錢的速度會不會快過基礎設施擴張的速度——9月季度業績是關鍵驗證點。
普通投資者該關注什麼？
核心驗證節點只有一個：9月季度財報——雲巨頭的巨額資本支出能否兌現為可見的收入增長。
如果9月指引強勁，說明AI需求足以消化「Token最小化」的影響，樂觀派獲勝。
如果9月指引疲軟，Dan Niles「減速帶」的判斷就會被市場定價，雲巨頭與半導體的分化可能進一步加劇。
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