股市AI狂热遭遇利率高墙，裂缝正在扩大

這輪AI驅動的美股市況上升，正與利率市場發生越來越正面的碰撞。

目前最顯眼的背離是債券波動率持續飆升，股市卻仍在定價「近乎完美」的環境。標普500與MOVE指数倒數之間的缺口已擴大至極端水平，股票市場的表現像是完全活在另一個世界。

這種樂觀並非沒有代價——摩根大通數據顯示，標普500股權風險溢價已跌至2.2%，低於2007年水平，是金融危機以來最低點，比長期均值低約90個基點。當這個數字越低，股票對利率上升就越脆弱，當前美股的定價幾乎沒有為更高利率留下任何緩衝。

市場對聯準會政策轉向的定價仍過於寬鬆。德意志銀行策略師George Saravelos指出，若Kevin Warsh加入聯準會，美國利率的上行分佈將出現實質性上移，尤其是在財政刺激和AI驅動通膨同步走熱的背景下。他認為6月17日FOMC會議的隔夜外匯波動率定價仍然太便宜。

AI通膨這個問題，正是當前最值得警惕的結構性轉變。AI越來越像一場經典的資本開支繁榮，而不是生產率革命。美國軟體CPI年化漲幅已超過60%，資本品通膨升至1990年代初以來最高，北亞AI相關出口也在加速攀升，就連三星剛剛也向晶片工人發放了大額獎金。Saravelos明確表示，AI正在成為通膨的推手，而非抑制通膨的力量，這與市場此前的普遍預期截然相反。

資本市場層面，今年可能迎來史上最大規模的AI IPO潮。根據報導，OpenAI和Anthropic均在籌備約600億美元的融資，即便經通膨調整也將輕鬆超過沙烏地阿美IPO的歷史記錄。德意志銀行Jim Reid警告，這兩筆交易可能成為年底前風險資產最重要的宏觀擺動因子——大規模融資將從市場抽走流動性，對整體風險偏好看構成壓力。

資金流向上，高盛最新13-F持倉分析顯示，主動型基金一季繼續加碼半導體、減持軟體。大型共同基金對半導體超配幅度擴大至49個基點，軟體（剔除微軟）低配幅度則擴大至-36個基點，為2012年以來最低。對「七巨頭」整體仍低配723個基點。主動型資金正在集中押註AI硬件，對軟體和大市值科技股保持系統性低配。這也意味著，一旦軟體板塊出現反轉信號，擠空彈性將相