策略師：美股真正拋售閾值遠高於4.5%
Nashnova编辑部
美債收益率飆升至2007年以來高位，但策略機構Strategas認為股市真正的痛苦閾值遠高於4.7%——資金目前根本不想離開股票，真正的風險藏在科技集中度裡。
債市在拋售，股市為甚麼還沒崩？
Strategas首席策略師韋羅內的核心判斷：資金不想離開股票這個資產類別，市場還未找到能與股票競爭的利率水平。
他將當前行情定義為「高度輪動行情」——錢在股票內部換手，而非從股票流向債券。
這意味著→ 債市拋售本身不是信號，錢往哪裡去才是信號——目前它仍然留在股市裡。
4.5%不夠痛，真正的閾值在哪？
10年期美債收益率在2023、2024、2025年三次觸及4.5%時，股市都曾出現調整，但韋羅內認為這個閾值已經被抬高了。
他的邏輯鏈：美國名義增長率（GDP加通脹）約6.5% → 利率要高於名義增長率才會真正抽走資金 → 真正的痛苦閾值高於4.7%，遠超多數人預期。
簡單來說＝ 經濟仍在6.5%的速度跑，利率4.7%還「追不上」經濟增速，股票的吸引力便仍然在。
歷史上升到多高都沒崩過？
韋羅內舉了兩個極端案例：1989年日本國債收益率從4%升至8%，日經指數照樣「熔漲」；1999年美國10年期收益率從4%升至7%，納斯達克繼續繁榮。
這意味著→ 收益率上行與股市上漲可以長期共存，直到利率高到真正壓過企業盈利增速。
當前數據：10年期報4.745%，30年期升至5.330%（2007年以來最高）；而特朗普第二任期以來約400天內，10年期波動區間僅85個基點，是有紀錄以來最窄。
市場內部結構反而在變好？
6月2日標普500創歷史新高時，僅50%的成分股處於200日均線（過去200個交易日的平均價格）之上。
此後該比例已升至75%——即便半導體股出現調整，市場廣度在過去八周反而改善。
這反映出 漲勢正從少數科技巨頭向更多行業擴散，這通常是牛市更健康、而非見頂的信號。
那真正的風險是甚麼？
Strategas CEO特倫納特指出了另一層隱憂：市場高度集中於科技板塊，亞馬遜等巨頭為維持AI競賽地位持續加大資本支出。
這些支出難以完全靠自身現金流覆蓋，勢必衝擊債券和股票市場。
特倫納特的判斷：「股票漲、長期利率也漲，而股市似乎無動於衷——這正是風險最大的時刻。」
「聚集的風暴」長甚麼樣？
特倫納特將伊朗局勢不確定性和聯儲局利率路徑模糊列為兩大外部變量，認為它們構成股市的「聚集的風暴」。
當前納斯達克100期貨跌約1.17%，科技股承壓明顯。
簡單來說＝ 韋羅內看的是「利率要多高才能把錢從股市吸走」，特倫納特看的是「科技巨頭的燒錢速度會不會先把自己壓垮」——兩人擔心的並非同一件事，但都指向同一個核心問題：這輪牛市的續命條件還成不成立。
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