策略放弃'永不出售比特币'立场

策略的比特币策略正从「永不卖出」转向更主动的资产负债表管理。公司在第一季财报电话会议上表示，只要有助于提升每股比特币价值，出售比特币换取美元、偿债或支付股息，都可以被纳入考虑。

这改变了市场理解MSTR的核心框架。过去，策略的吸引力主要来自持续增持比特币和「不卖币」的承诺；现在，比特币也可能成为公司管理债务、股息和股东回报的工具。

转向背后，是财务压力开始变得具体。策略第一季净亏损125亿美元，主要受比特币价格下跌拖累；公司还建立了22.5亿美元美元储备，用于覆盖优先股股息和债务利息义务。截至第一季末，公司持有818,334枚比特币，总成本约618.1亿美元，平均持仓成本约75,500美元。

CEO Phong Le在电话会议上表示，公司不会再坐在那里说「永远不卖比特币」。他强调，策略仍希望成为比特币的净积累者，但管理层更重视每股比特币，因为这一指标更直接对应MSTR股东的比特币敞口。

Michael Saylor则用房地产开发商作类比，为新策略辩护。按他的说法，低价买入土地、高价卖出，再用收益购买更多土地或支付债务利息，并不代表商业模式失败；对应到策略，关键在于卖出部分比特币后，能否换来更高的每股比特币价值。

市场分歧也集中在这里。支持者会认为，主动管理有助于降低融资压力，并减少单纯增发带来的稀释；反对者则担心，「永不出售」承诺被打破后，MSTR相对比特币本身的估值溢价可能被重新定价。