美國國債市場結構性脆弱加劇，財政紀律是根本出路
Taylor Wilson
美國30年期國債收益率上月觸及5%，為2007年以來首次；英國《金融時報》社論警告，買家結構轉變疊加財政赤字膨脹，正從根基上動搖全球金融體系的基石——不主動整頓，市場遲早會替你動手。
5% 的收益率，到底在講甚麼？
30年期美債上月新發收益率達5%，10年期基準長期維持在4%以上——這意味著→ 美國政府的長期借貸成本，已回到金融海嘯前的水平。
去年4月特朗普「解放日」關稅衝擊引發債市劇烈波動，進一步暴露了市場的脆弱性。
簡單來說＝ 全球最受信賴的「安全資產」，正在變得又貴又唔穩陣。
以前邊個買美債？點解而家唔買了？
2000年代初，亞洲出口國央行將大量儲蓄投入美債，形成前聯儲局主席伯南克所講的「全球儲蓄過剩」(global savings glut)——美國因此能以極低利率為赤字融資。
格局已翻轉：中國動用外儲捍衞匯率，中俄轉向黃金規避制裁風險，外國央行購債速度明顯落後於美國發債速度。
歐洲央行執委施納貝爾將當前定性為「全球債券過剩」——這意味著→ 不是錢太多追着債買，而是債太多、無人願意接。
對沖基金補位，點解反而更危險？
前美國財政部官員恩加姆布納南特指出，對沖基金過去五年美債持倉翻逾一倍，創歷史新高。
與央行、退休基金不同，對沖基金在市場承壓時可迅速平倉，而且普遍透過借貸放大槓桿套取微小價差。
簡單來說＝ 以前的買家是「一定要揸、唔會走」的長線資金；而家的買家是「風吹草動即撤」的短線槓桿資金——同一個市場，地基換咗。
有邊啲修補方案？搞唔搞得掂？
強制中央清算：SEC已出台美債清算新規，有望降低交易對手風險、改善流動性。
放寬銀行資本要求：讓銀行持有更多美債，但需修訂金融海嘯後的監管框架。
穩定幣擴張：可能增加美債需求，但若監管不當，亦可能引入新的風險源。
這反映出一個共同困境：每條路徑都只能緩解局部壓力，冇一條能替代財政紀律本身。
新任聯儲局主席能做甚麼？矛盾喺邊？
聯儲局新任主席凱文·沃什可以開發應對國債市場脆弱性的緊急工具。
但沃什此前明確傾向於量化緊縮、減少前瞻指引——這意味著→ 佢偏好的政策方向本身就可能推高融資成本，與「穩定市場」的目標存在內在矛盾。
《金融時報》的底線判斷是甚麼？
監管修補只能治標；只要財政赤字持續擴張、政策制定充滿隨意性，美債市場的不穩定性就難以根除。
簡單來說＝ 要麼政府主動收緊荷包，要麼等市場失去耐性替你收——後者的代價遠比前者沉重。
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