研究：港股極端價格波動頻率是正態模型預測的64倍
nashnova research
一項追蹤880隻港股的半年研究發現，極端分鐘級價格波動的實際發生頻率是正態分布模型預測值的64倍——這意味著港股的流動性壓力已屬系統性，而非個別事件。
「64倍」到底講緊乜？
金融科技公司DeltaBlock追蹤了港交所880隻活躍股票，截至2026年9月25日，半年內共捕捉到71,539次極端價格波動。
所謂「極端」，是指個股在某一分鐘內的價格偏離，遠超同一時段正常波幅——用統計學的話講，偏離了好幾個標準差（標準差是量度數據偏離平均值程度的尺子）。
簡單來說＝如果市場真如教科書假設般呈「正態分布」，這類極端波動幾乎不應出現；但實際上，它的發生頻率是理論值的64倍。這說明傳統風險模型嚴重低估了港股的尾部風險。
呢啲劇烈波動係咪公司出咗事？
並非如此。DeltaBlock聯合創始人哈姆扎·埃爾·哈盧菲指出，超過70%的極端波動事件發生前24小時內，沒有任何公司公告。
這意味著→絕大多數價格錯位並非由消息驅動，而是由買單或賣單的突然湧入壓垮了訂單簿（訂單簿是交易所裡所有掛單買賣的排隊列表）。
簡單來說＝不是公司有新聞，而是市場「太薄」——一筆稍大的交易就能把價格打飛。
邊個受傷最深？
研究發現，極端波動幅度與公司市值呈反向關係：市值越小，衝擊越大。
港交所主板逾2,400隻上市股票中，約75%市值低於100億美元；而市值最高的5%公司，今年以來平均貢獻了每日成交額的50%。
這反映出港股流動性高度向頭部集中，中小市值股票幾乎處於「無人交易」的邊緣。香港城市大學金融學教授陳家樂直言：機構投資者想在中小市值股下大額訂單，將面臨「非常劇烈的價格衝擊」。
有冇一個具體例子？
哈盧菲以明源雲集團控股為例：2026年5月19日下午約1時55分，該股在一分鐘內經268筆交易後，均價上漲約5.1%。
這一波動偏離其該時段正常分鐘波幅逾4個標準差。
簡單來說＝一隻股票在60秒內因268筆交易就漲了5%——在一個流動性健康的市場裡，這不應該發生。
股權結構點解令問題更嚴重？
據彭博數據，香港逾2,700家上市公司中，約15%的公眾持股比例低於25%。
Ballingal Investment Advisors分析師大衛·布倫納哈塞特指出：大量港股由創始家族、企業集團及國有企業控制，「這種集中必然導致流動性下降，進而增加價格劇烈波動的概率」。
這意味著→股權集中 → 可自由交易的籌碼少 → 訂單簿更薄 → 一筆交易就能造成更大的價格衝擊。這是結構性問題，不會因市場氣氛好轉而自動消失。
接落嚟會點？
研究發布時，港股市場成交額已較今年5月高點下滑逾50%，全球通脹壓力與企業盈利疲軟持續壓制風險偏好。
這意味著→流動性正在進一步收縮，而流動性越差，極端波動就越容易發生——這是一個自我強化的循環。
簡單來說＝港股小市值股票面對的不是「偶爾的閃崩」，而是一個結構性的流動性困境，短期內看不到緩解的跡象。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。