AI支出高企，中國科技巨頭盈利能力受考驗
Claire Weston
中美科技巨頭砸下數十億美元建設AI基礎設施，但市場已開始追問同一個問題：這些錢幾時能賺回來？競爭焦點正從模型能力轉向資本效率。
美國市場點解先「翻臉」？
Meta二季度營收608億美元，超出預期，但盤後股價一度跌約8%——投資者不看收入看現金：AI支出持續攀升，自由現金流在下滑。
Alphabet（Google母公司）更極端：單季度自由現金流首次錄得負值，原因是AI資本支出超過了當期收入增量。
這意味著→ 即使營收仍在漲，花錢速度快過賺錢速度，市場照樣用腳投票。這就是「AI泡沫擔憂」的由來。
中國科技巨頭面對的壓力有何不同？
阿里巴巴、騰訊等頭部平台正在加速擴大資本支出，既要追趕國內競爭對手，也要對標美國同行——兩線作戰。
據《南華早報》分析，競爭焦點已從「邊個模型更強」轉向「邊個的錢花得更值」——即資本效率與投資回報率。
簡單來說＝ 以前鬥邊個跑得快，而家鬥邊個跑得遠仲唔攰。燒錢階段正讓位畀算賬階段。
目前有賺錢的跡象嗎？
從最新季度財報睇，阿里巴巴同騰訊的AI產品已出現初步商業化跡象，為市場提供了一定信心。
但「初步跡象」同「規模化盈利」之間仍有好大距離——能否跨過呢道坎，係投資者評估中國科技股估值的核心懸念。
這意味著→ 短期財報能穩住情緒，但真正決定股價方向的，係未來幾個季度AI收入能否跑贏AI支出。
對投資者來講，該睇咩指標？
最直接的信號係自由現金流——美國同行已經用實例證明：營收增長掩蓋唔到現金流惡化。
其次係AI相關收入佔比的變化：如果每個季度AI收入增量能逐步逼近甚至覆蓋AI資本支出增量，說明商業化在提速。
這反映出一個更深的邏輯：市場對AI的態度已從「你投咗幾多」變成「你賺返幾多」。呢個轉向對中美科技股同時適用。
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