申萬：9月加息或為美聯儲最不壞選擇
nashnova research
8月非農新增就業16.2萬人遠超預期，9月加息概率升至60%；申萬認為不加息的代價可能更大——歷史上預期超40%時加息從未落空，落空反而引發期限溢價反噬。
非農數據為甚麼改變了整個局面？
8月新增就業16.2萬人，市場預期僅5.5萬人，實際值接近預期的3倍。
數據公布前，聯儲局理事沃勒的鴿派發言曾把加息概率壓到50%；非農一出，概率迅速彈回60%。
這意味著→ 一份就業報告就把「加不加息」的天平徹底推向了「加」的一邊。
60%的概率意味著甚麼？歷史怎麼說？
申萬統計了2015年以來92次議息會議：凡會前10個交易日加息預期超過40%，20次全部加息落地，無一例外。
預期在30%–40%之間但最終沒加的僅5次，其中2018年5月和2026年7月兩次尤為值得注意。
這意味著→ 這兩次加息落空後都出了問題——10個交易日內10年期期限溢價（持有長期債券所要求的額外回報）分別上行5.0和6.2個基點，市場反而因為「沒加息」而受到懲罰。
簡單來說＝ 現在預期已到60%，聯儲局若不加，市場可能比加了還難受。
CPI能救場嗎？
9月議息前最後一個關鍵數據是8月CPI。申萬用10000次蒙特卡洛模擬（一種用大量隨機抽樣來估算概率的統計方法）測算，CPI顯著低於預期的概率僅10.6%。
通脹面臨雙重壓力：美伊衝突導致霍爾木茲海峽通行受阻，油價走高，美國灣區裂解價差升至67.9美元/桶；AI相關服務價格亦呈結構性上漲。
歷史回溯顯示，即便CPI低於預期，發布當日加息預期平均也只下修6個百分點——遠不夠把60%打到安全區。
這意味著→ 指望一份CPI數據翻盤的概率很低，通脹「幫忙」的可能性不大。
聯儲局內部誰鷹誰鴿？
7月會議投票結果9比3，內部分歧已經很大。哈馬克、卡什卡利、洛根偏鷹，持續呼籲加息；沃勒、威廉姆斯偏鴿。
關鍵轉變：聯儲局主席沃什8月28日表態——若核心通脹未明顯改善，「還有工作要做」。這反映出沃什正從中間立場向鷹派傾斜。
政治壓力方面，Polymarket顯示民主黨奪回參議院概率51%，特朗普面臨中期選舉壓力。但申萬指出，1983年以來中期選舉年或連任年的9月，加息落地出現過3次，政治因素從未真正阻止過加息。
如果真的加了，市場會怎樣？
申萬回溯1990年以來51次加息後的資產表現：美股通常短期回調、中期修復，周期股相對較弱；10年期美債收益率震盪走高，但期限溢價反而回落。
關鍵分化點不在於「加不加」，而在於遠期加息路徑是否上修。路徑上移時，10年期收益率後20個交易日平均上行35個基點；路徑持平時，收益率平均回落5個基點。
簡單來說＝ 加一次息本身不可怕，可怕的是市場覺得後面還要接著加。
申萬的核心判斷是甚麼？
申萬認為，若9月略超預期加息落地，市場或視其為「相對前置」——把未來一年的加息提前做了，未必帶來路徑大幅上修。
理由：8月非農受季調因素擾動大，就業市場仍是「弱平衡」，薪資增速未明顯上行，通脹更多是結構性而非全面性。
這意味著→ 若9月點陣圖沒有大幅上修加息路徑，這次加息對市場的衝擊可能有限，期限溢價甚至有望邊際回落。9月CPI是最終驗證節點。
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