關稅退款虛增耐克EPS，剔除後毛利率僅40.2%
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耐克Q4每股收益報0.72美元，但其中0.52美元來自關稅退款的一次性收益，剔除後毛利率僅40.2%，多位分析師警告這份財報的超預期並不真實。
這0.72美元的每股收益，有多少是「充水」的？
耐克2026財年Q4（截至5月31日）每股收益報0.72美元，看似不俗——但當中0.52美元來自一筆關稅退款的一次性收益。
這意味著→ 剔除退款後，核心每股收益僅約0.20美元，真實盈利能力遠低於表面數字。
簡單來說＝ 這份財報的「超預期」，七成以上靠的是一筆不會再來的退稅，而非鞋子賣得多好。
9.86億美元的退款，錢真的到手了嗎？
首席財務官馬修·弗蘭德（Matthew Friend）在業績會上披露，公司Q4確認了一筆9.86億美元的一次性收益，用於抵銷此前計入成本的IEEPA關稅（一種美國總統緊急經濟權力下加徵的關稅）支出。
其中僅3億美元已以現金形式收回，其餘以應收賬款形式列賬，等待後續報銷。
這意味著→ 近七成退款仍只是「紙上數字」，能否全額收回存在不確定性。
毛利率的真實水平到底如何？
耐克報告毛利率表面上包含了關稅退款貢獻的900個基點提振。
剔除這一因素後，毛利率僅40.2%，較上年同期壓縮10個基點——以耐克歷史標準衡量，屬於偏低水平。
簡單來說＝ 如果沒有這筆退稅，耐克的盈利效率其實在微幅下滑，而非改善。
分析師為甚麼不收貨？
RBC資本市場分析師皮拉爾·達達尼亞（Piral Dadhania）指出，關稅退款的納入「美化了一份整體上僅屬於符合預期的財報」。
Seeking Alpha分析師盧卡·索奇（Luca Socci）更為直接：「EPS之所以達到0.72美元，完全依賴0.52美元的關稅退款。這一超預期並不真實，投資者不應被表面數字誤導。」
這反映出 市場對耐克的核心關注點並未因這份財報改變——基本面有否真正好轉，才是關鍵。
下一季，耐克還能靠甚麼？
弗蘭德表示，公司當前預測基於IEEPA關稅稅率維持10%至7月底（第122條款到期），此後升至15%。
在此假設下，耐克預計第二季度盈利將持平——沒有退款支撐，增長動力明顯不足。
這意味著→ 關稅退款帶來的一次性提振不可持續，耐克下階段業績能否依靠基本面改善而非一次性收益來驅動，是市場持續觀察的核心問題。
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