稅務整頓收緊廢銅供應，中國銅進口溢價升至100美元
N.R. Finch
中國銅進口溢價7月18日升至每噸100美元，逾一年來首次破百；高盛指出這並非需求帶動，而是稅務整頓擠壓廢銅流通、精煉銅被迫補位——供應端的結構性收緊正重塑銅價邏輯。
進口溢價從20美元漲到100美元，到底發生了甚麼？
中國銅進口溢價（進口銅相對本地供應的價格差）從1月底的20美元/噸升至7月18日的100美元/噸，半年翻了五倍。
這意味著→ 中國市場上能直接拿到手的實物銅正急速減少，買家要花更多錢從海外搶貨。
該數據由上海有色金屬網（SMM）追蹤，是觀察中國實物銅鬆緊最直接的指標。
廢銅為甚麼突然不夠用？
高盛分析師福爾切萊塞等人7月20日發報告指出：此輪收緊並非終端需求拉動，而是「廢銅向精煉銅的替代」。
簡單來說＝ 廢銅本來是銅供應的重要來源之一，現在這條路被堵住，市場只能轉向更貴的精煉銅。
堵路的原因：中國當局正整頓「發票經濟」（貿易商利用增值稅發票套取融資的灰色操作），廢銅加工商運營能力受到嚴重制約，據SMM報告，廢銅冶煉廠開工率目前處於極低水平。
冶煉廠停產為何雪上加霜？
衛星數據機構 Earth-i 顯示，今年4月至6月間，中國約七分之一的銅冶煉設施處於停產狀態，停產率從上季度的5.5%升至14%。
通常冶煉廠停產期間會額外採購廢銅、銅錠等中間產品來補缺口，但廢銅供應驟降令這條後路也斷了。
這意味著→ 兩個供應缺口同時打開：一邊是廢銅被稅務整頓卡住，一邊是冶煉廠檢修減產，疊加效應放大了市場緊張。
全球銅庫存在講甚麼故事？
LME（倫敦金屬交易所）倉庫銅庫存7月18日降至3月以來最低；中國銅庫存處於季節性區間底部，高盛稱「庫存緩衝極為有限」。
但大洋彼岸完全相反：美國 Comex 銅庫存處於歷史高位，已連續八個季度擴張。
這反映出 銅的緊缺是區域性的——中國缺，美國不缺。這種分化本身就說明問題出在中國國內的供應鏈，而非全球性的需求暴漲。
銅價後續怎麼看？
倫敦銅價年內累計上漲約9%，背後有需求樂觀預期、美國可能加徵精煉銅關稅的預期，以及庫存變動等多重支撐。
但對沖壓力同樣存在：伊朗局勢引發避險、聯儲局可能收緊貨幣政策、AI 需求預期或被高估。
簡單來說＝ 廢銅供應能否隨整頓壓力緩解而恢復，是判斷這輪溢價能否持續的關鍵變量——整頓持續則精煉銅替代需求不退，溢價有支撐；整頓鬆動則廢銅回流，溢價可能回落。
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