科技擁擠交易鬆動，軟體股相對半導體觸底回升
Miles Bennett
持續逾一年的做多半導體、做空軟件的擁擠倉位開始平倉，軟件ETF與半導體ETF的比價從0.13低點反彈並突破下降趨勢線。這意味著資金正從科技板塊內部最集中的單邊押注中撤出，軟件股的相對表現可能迎來趨勢性反轉。
擁擠交易到底有多擁擠？
此前大量資金湧入英偉達、台積電、美光，同期流出Palantir、ServiceNow、Salesforce，形成科技領域近年來最集中的單邊倉位之一。
這意味著→ 市場把「AI受益」幾乎等同於「買半導體硬件」，軟件被當作AI的輸家集體拋售。
簡單來說＝ 錢全擠在一條船上，船另一側空了——一旦信號轉向，平倉本身就能製造劇烈的相對價格波動。
技術面的反轉信號長甚麼樣？
軟件ETF（IGV）與半導體ETF（SMH）的比值上月在0.13附近觸底，隨後向上突破下降趨勢線阻力。
軟件ETF相對標普500的比價自2026年初已形成三重底形態（三重底：價格三次觸及同一低位後反彈，是經典的底部反轉信號），反轉信號醞釀約五個月。
這反映出 軟件股的拋壓正在枯竭——賣的人賣完了，價格跌不動了，技術面率先亮燈。
傑富瑞怎麼看——「軟件未死，弱軟件才死」？
傑富瑞（Jefferies）在65頁研報《軟件怎麼了》中，將市場對AI衝擊軟件的擔憂歸納為10道「憂慮之牆」，並認為大多數已反映在當前估值中。
核心邏輯：除非單一AI大模型最終統治一切，否則企業數據天然封閉且碎片化——AI在編程等「整潔」領域滲透快，但在企業其他業務中擴散慢得多。
這意味著→ 掌握混亂企業數據的現有軟件廠商有天然護城河；AI代理（AI agent，能自主執行任務的AI程式）反而需要接入這些系統，強化而非替代現有廠商。
傑富瑞押注哪些標的？
配置策略是超配「算力通道」——即隨AI使用量擴張而受益的基礎設施和超大規模雲廠商。
應用軟件保持選擇性佈局，首選標的為ServiceNow（應用軟件）和Snowflake（基礎設施軟件）。
簡單來說＝ 不是所有軟件都值得買，傑富瑞挑的是「AI繞不過去、必須接入」的那幾家。
ServiceNow——技術面和基本面怎麼樣？
ServiceNow（NOW）較歷史高點已下跌約50%，日線圖在100美元附近構築反向頭肩底形態（反向頭肩底：一種底部反轉的技術圖形），目標位指向200日均線132美元。
基本面方面，覆蓋該股的48位分析師中44位給予買入或強烈買入，平均目標價141.12美元，週二收市價110.73美元——當前價格較共識目標仍有約27%空間。
傑富瑞認為令投資者擔憂的利潤率下滑是收購Armis的短期成本，管理層預計2027年恢復；過去三年EBITDA年均增速約30%。
反轉能持續嗎——關鍵節點在哪？
軟件股相對強勢能否持續，最終取決於二季度財報能否兌現估值修復的基本面支撐。
這意味著→ 技術面和資金面的信號已經亮了，但基本面還沒交卷——財報季就是「開卷考」。
古根海姆（Guggenheim）7月1日將ServiceNow上調至買入，研報標題直接寫「末日取消」——機構正在用真金白銀的評級為反轉投票。
Content is for reference only, not financial advice.