科技巨頭AI借債潮拖累全球債券指數
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Meta、Alphabet、亞馬遜等雲端巨頭年初以來累計發債逾3000億美元建設AI基礎設施，這批債券平均較發行價下跌3.3個點，正從美元市場蔓延至全球多幣種指數，成為被動基金被迫承接的最大拖累項。
3000億美元砸下去，債券表現為何反而墊底？
自2025年初以來，超大規模雲端企業（Hyperscalers，即Meta、Alphabet、亞馬遜、甲骨文等同時營運巨型數據中心的科技公司）累計發債逾3000億美元，用於數據中心及AI基礎設施建設。
然而這批債券平均較發行價下跌3.3個點，總回報率負1.4%，在各自所屬指數中均屬表現最差的一批。
這意味著→ 買入這些債券的投資者至今不但未有回報，反而錄得虧損；約79%的債券利差（利差＝債券收益率與基準利率之差，越闊代表市場要求的風險補償越高）較上市首日走闊。
美元市場裝不下，為何要去全球借？
美元信用市場雖然是全球最大的債券市場，但也無法獨力消化如此規模的供給。
科技巨頭因此轉向英鎊、歐元、日圓、瑞士法郎市場，約800億美元債務以非美元貨幣發行。
簡單來說＝ 一個水池放不下這麼多水，只能同時往好幾個池灌。Alphabet已成為英鎊投資級指數中最大的非金融類發行人；亞馬遜和Alphabet同列瑞士法郎市場四大借款方。
瑞銀資產管理固定收益主管布林·瓊斯指出：「一些公司從零開始在這些市場建立存在，這將帶來巨大壓力。」
誰在被迫買單？
許多投資者持有這些債券並非主動選擇——追蹤企業債指數的被動基金，以及受基準權重約束的主動管理人，均被迫承接大量新增供給。
這意味著→ 科技巨頭一發債就自動進入指數，基金為了不偏離基準就必須買入，不論價格是否合理。
摩根大通策略師羅森鮑姆指出：當前利差走闊是投資者群體「試圖合理定價加速發行節奏的副產品」。
亞馬遜那筆250億美元交易引爆了甚麼？
本月亞馬遜完成250億美元債券發行，是近期壓力的直接觸發點。
這筆交易的超額認購倍數在同類AI大額發行中偏低，而且恰逢企業債供給通常季節性放緩的夏季初期——市場本來預期喘口氣，結果又來一筆巨額供給。
高盛策略師指出，信用債相對股票的弱勢源於AI相關發行規模上升帶來的「技術面逆風」；巴克萊分析師警告，鑑於「集中度風險上升」，不宜追逐走闊的利差。
風險會否從債券蔓延到更大範圍？
RBC財富管理歐洲固定收益主管奇里塞里表示目前對科技板塊持低配立場，並警告：一旦AI資本支出出現某種形式的失望，「反應不會只集中在一個市場」。
這反映出 市場擔憂已開始向Hyperscaler以外蔓延——數據中心營運商Prime Data Centers已推遲一筆原計劃發行的債券。
TwentyFour資產管理組合經理戴利坦言：「這些公司本身顯然非常強大，但問題在於供給及市場消化能力之間的平衡。便宜可以維持很久。」
甚麼條件下這批債券才能止跌？
摩根大通策略師指出，保險公司距離觸及該板塊集中度上限仍有相當距離，而在收益率處於歷史高位的背景下，保險公司依然是最穩定的買盤之一。
簡單來說＝ 最大的潛在接盤方還未買滿，仍有空間。
但能否止跌取決於兩個核心變量：①供給節奏能否放緩 ②AI資本支出回報能否兌現——前者決定短期消化壓力，後者決定長期信用質量。
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