科技巨頭表外隱性負債逼近2萬億美元
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高盛與摩根士丹利最新數據顯示，Google、微軟、亞馬遜等超大規模雲端廠商的表外租賃承諾與採購承諾合計逼近2萬億美元，遠超賬面債務——這意味著傳統信用指標可能嚴重低估了這些公司的真實槓桿水平。
這近2萬億美元的「隱性負債」從哪來？
高盛最新研究：超大規模雲端廠商表外租賃承諾累計1.5萬億美元，其中約1萬億美元因尚未開始執行而未上表——五年前這個數字僅約2000億美元。
摩根士丹利統計：Google、微軟、亞馬遜、NVIDIA、甲骨文五家公司採購承諾合計9820億美元。
兩項相加，潛在隱性財務義務逼近2萬億美元。這意味著→ 賬面上看到的負債，可能只是冰山露出水面的部分。
為甚麼這些負債能「隱身」？
根源在於美國會計準則（GAAP）的具體規定：租賃付款義務須待租賃實際開始執行後才上資產負債表，尚未開始的承諾只出現在財務報告腳註裡。
簡單來說＝ 你簽了合同、承諾了付款，但因為還未搬進去，賬面上就當這筆債不存在。
高盛分析師逐一梳理這些腳註，才彙總出約1萬億美元「未開始」的租賃承諾。三大評級機構中，惠譽和穆迪同樣不將其納入評級指標，僅標普採取了更保守口徑。
傳統指標看起來很健康，問題出在哪？
摩根士丹利數據：超大規模雲端廠商平均淨槓桿率僅0.5倍，低於科技行業整體的0.8倍，更遠低於美國非金融企業的1.8倍，而持有現金總量仍超過賬面債務。
但高盛分析師直言：這些表外義務終將被確認，合同付款也將陸續到期。這意味著→ 當前「低槓桿」的安全感，可能只是會計規則製造的時間差。
這反映出一個更深層的問題：傳統信用分析框架，正被科技公司複雜的表外融資結構甩在身後。
Meta的「Beignet」模式是怎麼回事？
Meta為路易斯安那州數據中心設計了一套結構性融資方案：與Blue Owl共同成立合資公司Beignet，由後者開發並持有數據中心資產。Meta僅持股20%，但承諾租用至少20年。
正是這份租賃擔保，使Beignet發行了總規模270億美元的攤銷債券，創下紀錄。簡單來說＝ Meta實質上在還這筆債，但這筆債不出現在Meta的資產負債表上。
這一結構隨即被其他雲端廠商效仿，各類租賃安排相繼湧現。
債券市場已經有甚麼反應？
Beignet債券收益率已從去年秋季發行時的低點5.65%升至目前約6.95%，價格明顯回落。
分析師指出，部分壓力來自美國國債收益率整體上行的被動傳導，尚未構成信用惡化的強烈信號。
但核心問題未解：這近2萬億美元的潛在義務能否被消化，最終取決於數據中心資本開支能否兌現預期回報——這將是債權投資者無法迴避的核心估值命題。
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